Nomura: La presión sobre las tecnológicas lastra al dólar y Nomura eleva al máximo su posición corta en dólar frente al renminbi extraterritorial

¿Por qué se ha vuelto bajista Nomura respecto al dólar?

Nomura ha abandonado gradualmente su anterior visión alcista del dólar desde el 16 de octubre, principalmente por la debilidad de las tecnológicas estadounidenses y la desaceleración de las entradas de capital en los mercados de valores de Estados Unidos. El banco considera que nuevas caídas de las tecnológicas podrían reducir aún más las entradas de capital extranjero y debilitar al dólar.
La presión procede de dos frentes: el riesgo crediticio de las pequeñas empresas tecnológicas muy apalancadas y la capacidad de las grandes tecnológicas para generar ingresos suficientes tras ampliar su gasto de capital. Al 29 de octubre, el 14,7% de los préstamos a empresas tecnológicas estadounidenses se encontraba en niveles de dificultades financieras, cerca de su máximo anual; Nomura también señaló que los resultados recientes de Alphabet y Amazon fueron decepcionantes.
Nomura prevé que el índice del dólar baje de 101.70 el 30 de octubre a 96.90 a finales de 2026. El dólar también podría volver a fortalecerse si las tecnológicas estadounidenses se estabilizan y los precios de la energía se mantienen elevados o siguen subiendo.

Nomura elevó su convicción en la venta de dólar frente al renminbi extraterritorial de 4/5 a 5/5, con el objetivo de que el tipo de cambio baje a 6.50 a finales de diciembre de 2026; 5/5 corresponde al 100% de la posición prevista. El banco estima la rentabilidad total de la operación en aproximadamente 3%.
Entre los factores que respaldan esta visión figuran la continua conversión de divisas a renminbis por parte de empresas chinas, la baja valoración del renminbi y factores políticos dentro y fuera de China que favorecen su apreciación. Nomura también observó que, aunque los clientes son en general optimistas sobre el renminbi extraterritorial, sus posiciones son limitadas y aún hay margen para ampliarlas.
La estacionalidad es otro argumento: en los diez años hasta 2025, el tipo de cambio al contado del dólar frente al renminbi extraterritorial cayó una media de 67 y 63 puntos básicos en noviembre y diciembre, respectivamente, con caídas en el 80% de los años en cada mes. No obstante, la gestión del tipo de cambio del renminbi sigue siendo un riesgo importante para la operación.

Nomura mantiene su posición corta en dólar frente al yen, con un objetivo de 152.50 a finales de diciembre de 2026 y una convicción de 3/5. El banco considera que la fragilidad del apetito por el riesgo podría respaldar al yen, mientras que la evaluación del Banco de Japón sobre el logro de su objetivo de inflación del 2% ayuda a mantener las expectativas del mercado de nuevas subidas de tipos; la operación sufriría presión si las expectativas de tipos estadounidenses volvieran a subir e impulsaran al dólar, o si la postura del Banco de Japón fuera más acomodaticia de lo previsto.
En cuanto a los tipos de Hong Kong, Nomura mantiene una convicción de 5/5 en recibir el tipo de un swap de tipos de interés a un año que comienza en marzo de 2027, y ha reducido el tipo objetivo del 3,80% al 3,60%. Esta operación se beneficia de una caída del tipo del swap correspondiente; el banco considera que los tipos estadounidenses a corto plazo aún tienen margen para bajar y que la liquidez interbancaria de Hong Kong también es abundante.
Pero los tipos a corto plazo de Hong Kong no solo pueden bajar: durante la última década, el tipo interbancario de Hong Kong a 3 meses subió una media de 11 puntos básicos en noviembre. Nomura considera que este factor estacional ya está reflejado en cierta medida en los precios.

Nomura prevé que, si los demócratas controlan ambas cámaras del Congreso, una regulación más estricta de los centros de datos, una menor aplicación de estímulos fiscales a gran escala y las disputas políticas podrían presionar inicialmente a las acciones estadounidenses y al dólar; si los demócratas ganan solo la Cámara de Representantes y los republicanos conservan el Senado, ambos podrían recibir un apoyo temporal.
Los datos de empleo no agrícola de Estados Unidos correspondientes a octubre se publicarán el 6 de noviembre. El consenso del mercado recopilado por Bloomberg prevé la creación de 55 mil empleos, frente a los 29 mil creados anteriormente. Nomura considera que, ante la preocupación por las acciones estadounidenses, el impacto negativo sobre el dólar de un dato inferior al consenso en 100 mil empleos podría ser mayor que el impacto positivo de un dato superior en 100 mil; si la desviación no supera 50 mil empleos, es poco probable que la visión del banco cambie de forma significativa.