¿Por qué fue sólido el crecimiento del tercer trimestre y por qué podría desacelerarse en el cuarto?

  • El PIB real de EE. UU. creció a una tasa trimestral anualizada del 3,4% en el tercer trimestre, la inversión fija empresarial real aumentó un 12,7% y el consumo real creció un 3,8% por segundo trimestre consecutivo. El despliegue de la IA impulsó la inversión, mientras que el efecto riqueza derivado de la subida de las acciones tecnológicas también sostuvo el consumo.
  • El consumo creció más rápido que los ingresos reales, y la variación aritmética correspondiente fue una caída de la tasa de ahorro. El consumo real se mantuvo estable en términos mensuales en septiembre, y los datos de tarjetas de crédito de JPMorgan muestran un crecimiento débil del gasto minorista en octubre; el banco prevé que el crecimiento del PIB del cuarto trimestre baje a una tasa trimestral anualizada del 1,75%.
  • Los inventarios dejaron de disminuir tras cinco trimestres consecutivos de caídas y aportaron 1.6 puntos porcentuales al crecimiento del PIB del tercer trimestre. La ratio de inventarios no agrícolas respecto a las ventas finales ha vuelto al nivel de finales de 2024, pero el sector manufacturero sigue reduciendo existencias y existen dos posibilidades en cuanto a la duración de la reposición posterior.

¿Cuánto depende de un solo sector el crecimiento impulsado por la inversión en IA?

  • La inversión real en equipos creció alrededor de un 21% a tasa trimestral anualizada en el tercer trimestre, de los cuales la inversión no tecnológica aportó solo 1.6 puntos porcentuales, menos que los 8.2 puntos porcentuales del segundo trimestre. Por tanto, el crecimiento se concentró más en el gasto relacionado con la tecnología que en el trimestre anterior.
  • Los centros de datos aportaron 6.6 puntos porcentuales al crecimiento de la inversión en construcción no residencial, por encima del aumento total del 5,4% de dicha inversión; las instalaciones eléctricas aportaron otros 1.2 puntos porcentuales, mientras que la construcción manufacturera siguió siendo un lastre.
  • JPMorgan señala que una parte significativa de los equipos relacionados se produce en el extranjero y que algunos procesos de producción también requieren mucho capital, por lo que el gasto de inversión podría tener un efecto inmediato relativamente limitado sobre el empleo en EE. UU. Las perspectivas de inversión también dependen más de la trayectoria de la propia industria de la IA.

¿Por qué sigue siendo persistente la inflación si se desacelera el crecimiento salarial?

  • El índice de costes laborales aumentó un 3,4% interanual en el tercer trimestre, con una tasa de crecimiento sin cambios durante cuatro trimestres consecutivos; el crecimiento interanual de los salarios cayó al mínimo de este ciclo, del 3,1%, mientras que el crecimiento del coste de las prestaciones se aceleró. Los costes laborales unitarios aumentaron un 1,4% durante el último año, lo que favorece la reducción de la inflación.
  • JPMorgan prevé que el estrechamiento del mercado laboral y la eventual estabilización del crecimiento de la remuneración debiliten el efecto moderador de la desaceleración salarial sobre la inflación, manteniendo especialmente persistentes los precios de los servicios subyacentes excluida la vivienda. Según el modelo del banco, un aumento sostenido de 1 puntos porcentuales en el crecimiento del índice de costes laborales elevaría la tasa interanual de ese componente del IPC en aproximadamente 0.30 puntos porcentuales durante los cuatro trimestres siguientes.
  • El banco prevé que la inflación general disminuya algo a finales de 2027, sujeto a condiciones que incluyen la caída de los precios de la energía, la mejora de las cadenas de suministro y el fin de la transmisión de las subidas de precios de los productos tecnológicos; sin embargo, espera que el aumento interanual del PCE subyacente siga por encima del 2,5% en el cuarto trimestre de 2027.

¿Qué opina JPMorgan tras la pausa de la Fed en las subidas de tipos?

  • En su última reunión, la Reserva Federal mantuvo el tipo de los fondos federales en el 3,75%–4,00%, y dos miembros del comité se inclinaron por una subida. JPMorgan considera que el comunicado posterior sigue mostrando que el comité se centra en reducir aún más la inflación y prevé una subida de tipos en la reunión de diciembre.
  • Para que el crecimiento se convierta en una expansión más duradera, las rentas del trabajo deben tomar el relevo del efecto riqueza. El banco prevé que el empleo no agrícola aumente en 75 mil personas en octubre, por encima de las 29 mil de septiembre, y que la tasa de desempleo baje del 4,2% al 4,1%; al mismo tiempo, la tasa de desempleo coherente con los flujos apunta a la posibilidad de un aumento del desempleo.