El tercer trimestre supera las expectativas: ¿qué parte del aumento de los beneficios procedió de los reembolsos?

  • Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 7,856 mil millones de dólares, un aumento interanual del 10,4%. Las ventas orgánicas crecieron un 10,5%, por encima de la estimación de consenso del 8,5%, aunque ligeramente por debajo del 10,7% del mismo periodo del año anterior. El EBITDA ajustado fue de 960 millones de dólares, por encima de la estimación de consenso de 851 millones de dólares.
  • La sorpresa positiva en beneficios no se debió íntegramente a partidas puntuales: se incluyeron 81 millones de dólares de reembolsos arancelarios netos en el EBITDA ajustado del trimestre. Excluidos los reembolsos, el EBITDA fue de aproximadamente 879 millones de dólares, todavía por encima del consenso. El desempeño varió entre segmentos: los ingresos de Supply Chain Solutions (SCS) crecieron un 13,9%, pero el EBITDA fue de 184 millones de dólares, por debajo de los 210 millones de dólares previstos, con un margen del 4,4%. Los ingresos de Medline Brand crecieron un 6,6%, y el EBITDA fue de 943 millones de dólares, incluida la contribución de los reembolsos mencionada anteriormente.

¿Por qué se elevaron las previsiones de ventas mientras las de EBITDA no cambiaron?

  • La empresa elevó sus previsiones de crecimiento de las ventas orgánicas para 2026 del 9,0%–10,0% al 10,0%–10,5%, pero mantuvo las previsiones de EBITDA ajustado en 3,3 mil millones–3,4 mil millones de dólares. Las previsiones excluyen 324 millones de dólares de reembolsos arancelarios netos reconocidos hasta los tres primeros trimestres. La fortaleza de las ventas aún no ha generado unas previsiones de beneficios más altas, lo que refleja que los costes y las inversiones siguen presionando los márgenes.
  • A partir de la expectativa de la dirección de que el EBITDA del año completo se acerque al punto medio de 3,35 mil millones de dólares, Morgan Stanley estima un EBITDA de alrededor de 892 millones de dólares en el cuarto trimestre, por debajo de la estimación de consenso de 910 millones de dólares. Esto implica un crecimiento interanual de aproximadamente el 10%, también inferior al 13% del consenso. Así, aunque las previsiones anuales se mantienen sin cambios, se espera que el beneficio al cierre del año siga por debajo de las expectativas de consenso.

¿Cuánto se aparta el marco de beneficios de 2027 de las expectativas actuales?

  • El marco de crecimiento del EBITDA para 2027 que ofrece la empresa se sitúa entre los dígitos bajos y medios. Tomando como referencia el punto medio de las previsiones para 2026, de 3,35 mil millones de dólares, y un rango de crecimiento del 1%–5%, el EBITDA de 2027 se estima en unos 3,45 mil millones de dólares, aproximadamente 215 millones de dólares por debajo de la estimación de consenso actual de 3,666 mil millones de dólares.
  • La propia previsión de Morgan Stanley para el EBITDA de 2027 es de 3,47 mil millones de dólares, por debajo de su estimación anterior de 3,6 mil millones de dólares; su previsión de crecimiento de las ventas orgánicas es del 8,0%. La firma considera que el marco de la empresa coincide en líneas generales con lo que los inversores esperaban, pero que aún deja una brecha considerable frente al consenso.

¿Qué sustenta la tesis de crecimiento a largo plazo y qué factores pueden lastrar los beneficios?

  • La empresa prevé un crecimiento de las ventas de un dígito alto en 2027 y señala los costes relacionados con Oriente Medio y los volúmenes de ventas como variables clave. Según los supuestos de la dirección citados por Morgan Stanley, el diésel cuesta alrededor de 6.25 dólares por galón, mientras que los costes del petróleo, las materias primas y los productos terminados se mantienen elevados; las subidas de precios solo pueden compensar parte de la presión. La empresa prevé aplicar aumentos de precios superiores a lo habitual en el primer trimestre de 2027 y aprovechar la ocasión para impulsar la conversión a productos de marca propia de Medline.
  • La firma de nuevos clientes Prime Vendor ofrece una oportunidad de crecimiento: la empresa confía en alcanzar su objetivo para 2026 de 1 mil millones dólares en nuevos contratos con clientes. El primer lanzamiento del programa Prime Vendor en Canadá y la ampliación de la red de distribución también ofrecen potencial de crecimiento a largo plazo. Sin embargo, los descuentos del primer año de los nuevos contratos lastrarán los beneficios y se prevé que los márgenes de SCS se mantengan en la parte media del rango del 4%. Se espera que la economía de los contratos mejore gradualmente para 2027; entretanto, la mejora de la calidad requiere inversiones plurianuales y se prevé que el gasto relacionado aumente en 2027.
  • Morgan Stanley mantiene su recomendación Overweight y un precio objetivo de 48 dólares, con una perspectiva positiva a largo plazo sobre la integración vertical y el aumento de la cuota de las marcas propias. Sin embargo, la trayectoria de los beneficios a corto plazo depende de que se materialicen los volúmenes de ventas, la presión de los costes y la mejora de los márgenes de los nuevos contratos.