Citi: Las subidas de precios de Hua Hong Semiconductor y la oferta ajustada respaldan el crecimiento en 2027; la expansión de capacidad y la consolidación mejoran los beneficios

Récord en el tercer trimestre: ¿cuánto del crecimiento se debió a la consolidación?

En el tercer trimestre de 2026, Hua Hong registró ingresos de 987 millones de dólares, un aumento interanual del 19,9%, incluida la contribución de Huali, recién consolidada. Excluida Huali, la cifra fue de 803 millones de dólares, todavía por encima de las previsiones de la empresa. Por tanto, el aumento de los ingresos consolidados no puede considerarse directamente como la tasa de crecimiento del negocio existente.
El margen bruto del grupo en el trimestre fue del 24,6%, y del 19,9% excluida Huali. Los envíos de obleas ascendieron a 1,91 millones de unidades equivalentes de obleas de 8 pulgadas; los ingresos de obleas de 12 pulgadas crecieron un 23,7% interanual, hasta 698 millones de dólares, lo que representó el 70,7% de los ingresos totales. Al analizar el aumento del margen bruto, también hay que distinguir entre la contribución de la consolidación y el desempeño del negocio existente.

La dirección señaló que en 2026 subió los precios de algunos productos y que los beneficios correspondientes se reflejarán aún más en el cuarto trimestre. Prevé que el precio medio de venta pueda aumentar otro 10%–15% en 2027. Esta previsión se apoya en el déficit de oferta: actualmente no se puede atender al menos la mitad de los nuevos pedidos de clientes, y la relación entre pedidos y entregas de algunos productos se acerca a 2 veces.
La dirección prevé que la tensión entre oferta y demanda se prolongue hasta 2027, e incluso posiblemente hasta 2028; se necesitan entre dos y tres años desde el inicio de la construcción para que la nueva capacidad contribuya de manera sustancial. La demanda tampoco procede únicamente de la infraestructura de IA: los ingresos de electrónica de consumo crecieron un 26,4% interanual en el tercer trimestre, y los de los sectores industrial y automovilístico aumentaron un 38,9%.

La previsión de la empresa para el cuarto trimestre de 2026 es de ingresos de 1,08 mil millones a 1,09 mil millones de dólares, un aumento secuencial del 9%–10%, con un margen bruto del 25%–26%. Citi vincula el crecimiento de los ingresos al aumento de los nuevos envíos de Wuxi Fab 9A y a la aplicación continuada de las subidas de precios anteriores, y prevé que los envíos de Huali se mantengan en general estables respecto al trimestre previo.
La instalación de equipos en Fab 9B comenzó a mediados de septiembre de 2026. La dirección está reorientando la asignación de equipos hacia plataformas con mayor demanda y mejores rendimientos. Una parte significativa de la nueva capacidad prevista para 2027 ya cuenta con compromisos de clientes. La dirección prevé que la utilización, incluida la de la capacidad recién instalada, se mantenga cerca del 100% o por encima; por ello, la expansión de capacidad aumenta la oferta, pero no significa que esta vaya a ser holgada de inmediato a corto plazo.

El informe señala que la consolidación de Huali aporta una capacidad de obleas de aproximadamente 40 mil unidades al mes, con un margen bruto cercano al 40% y un potencial de beneficio neto superior a 200 millones de dólares. La dirección calcula que la consolidación podría añadir 3–4 puntos porcentuales al margen bruto del grupo.
La dirección prevé que el margen bruto supere el 20% en 2026 y que posiblemente alcance el 25% o más en 2027. Entre los factores impulsores figuran las subidas de precios, una mayor utilización, una mejor combinación de productos y el apalancamiento operativo. Esta es una fuente importante de las previsiones de beneficios de Citi, aunque recoge tanto cambios en los precios y la utilización de la capacidad como la contribución de la consolidación.

La dirección señaló la fotónica de silicio y los PMIC como áreas prioritarias para ampliar capacidad en 2027. Hua Hong ya suministra MCU, PMIC y dispositivos discretos de potencia para módulos ópticos, y prevé aumentar su participación en dispositivos basados en silicio. La empresa también colabora en proyectos de desarrollo con fabricantes de DRAM, pero las oportunidades de externalización dependen de las estrategias de consolidación de los fabricantes de memoria; la dirección calcula que más de la mitad de sus productos podrían estar relacionados con la IA.
Entre los riesgos a la baja señalados por Citi figuran una demanda de semiconductores en China inferior a la prevista, una expansión de capacidad más intensa de sus pares en los segmentos de 8 pulgadas y de 12 pulgadas con procesos maduros, y una desaceleración de la economía mundial que perjudique la demanda final. El precio objetivo de Citi, de 175 dólares de Hong Kong, valora la acción en 5 veces el valor contable por acción previsto para 2026, dos desviaciones estándar por encima de la media del rango del ratio precio/valor contable a un año. Esto corresponde a ratios precio/beneficio previstos de 151 veces/91 veces para 2026/2027.