HSBC: el crecimiento de Azure de Microsoft sube a 48%; se recorta el gasto de capital, pero la demanda de servicios en la nube sigue superando la oferta

¿Qué cifras del primer trimestre superaron las expectativas y por qué evolucionaron los márgenes en direcciones opuestas?

Los ingresos de Microsoft en el primer trimestre del FY27 fueron de 92,279 mil millones de dólares estadounidenses, un aumento interanual del 18,8%, 0,3% por encima de la estimación de HSBC y 1,8% por encima del consenso del mercado; el beneficio por acción non-GAAP fue de 4.89 dólares estadounidenses, un aumento interanual del 18,4%, frente a la estimación de HSBC de 4.83 dólares y al consenso del mercado de 4.73 dólares.
El margen bruto non-GAAP cayó 1.25 puntos porcentuales interanuales, hasta 67,8%, porque Azure, con un margen bruto inferior, representó una mayor proporción de los ingresos; en cambio, el margen operativo non-GAAP aumentó 0.88 puntos porcentuales interanuales, hasta 49,8%. Los gastos conjuntos de investigación y desarrollo, ventas y administración como proporción de los ingresos bajaron del 20,2% del mismo periodo del año anterior al 18,0%, lo que compensó parte de la presión sobre el margen bruto.

Los ingresos de Azure en el primer trimestre del FY27 crecieron un 48,2% interanual, hasta 33,165 mil millones de dólares estadounidenses, por encima de la previsión de crecimiento anterior de la compañía, del 45%; la compañía prevé que los ingresos de Azure aumenten entre 49% y 50% interanual en el segundo trimestre. Mientras tanto, el gasto de capital del primer trimestre fue de 45,2 mil millones de dólares estadounidenses, por debajo de la previsión anterior de 50 mil millones de dólares estadounidenses, y Microsoft también redujo su previsión de gasto de capital para 2026, de 175 mil millones de dólares estadounidenses a 170 mil millones de dólares estadounidenses. La compañía afirmó que la demanda de infraestructura en la nube sigue superando la oferta.
Por ello, HSBC se centra en la eficiencia de la inversión: según su método, la rotación de los ingresos de Azure con respecto a los activos relacionados fue de 37,2% en el primer trimestre del FY27. Suponiendo que se necesitan 50 mil millones de dólares estadounidenses de gasto de capital por cada 1 GW de capacidad de cómputo de IA, HSBC estima que dicha capacidad podría generar unos 18,586 mil millones de dólares estadounidenses de ingresos anuales y, sobre esa base, calcula que la rentabilidad antes de impuestos del capital invertido de Azure sería de alrededor del 15%. Se trata de una estimación institucional y el resultado depende de los supuestos de inversión anteriores.

Las obligaciones de desempeño pendientes crecieron un 71,6% interanual, hasta 683 mil millones de dólares estadounidenses, frente a 684 mil millones de dólares estadounidenses el trimestre anterior, lo que indica una expansión interanual significativa, pero prácticamente ningún cambio respecto al trimestre anterior.
La previsión de Microsoft para el beneficio operativo non-GAAP del segundo trimestre del FY27 es de 45,2 mil millones de dólares estadounidenses, por encima del consenso del mercado, de 44,8 mil millones de dólares estadounidenses, pero por debajo de la previsión anterior de HSBC, de 47,623 mil millones de dólares estadounidenses. Por tanto, las previsiones de la compañía son sólidas, aunque siguen por debajo de las expectativas propias de HSBC.

HSBC elevó su precio objetivo de 595 a 628 dólares estadounidenses y mantuvo su recomendación de compra. El precio objetivo se basa en un beneficio por acción non-GAAP previsto de 21.66 dólares estadounidenses para los próximos 12 meses y en una relación precio-beneficio de 29 veces; el informe señala que el precio objetivo implica un potencial de subida del 18,3%.
La relación precio-beneficio forward non-GAAP de Microsoft para CY27 es de 23.3 veces, ligeramente superior a la mediana de 20.3 veces del sector del software. HSBC considera que el crecimiento justifica la prima: prevé una tasa de crecimiento anual compuesto del BPA non-GAAP de Microsoft del 20,3% para FY26–FY31, frente al rango habitual del sector, del 10% al 15%.