¿Dónde se manifiesta la desaceleración de la inversión?

  • El indicador de seguimiento de la inversión de Goldman Sachs muestra que la inversión real de China creció un 1,9% interanual en el tercer trimestre de 2026, por debajo del 2,0% del segundo trimestre y en su nivel más bajo desde el cuarto trimestre de 2021. Goldman Sachs señala que los datos oficiales de inversión en activos fijos pueden fluctuar por correcciones estadísticas de cifras anteriormente sobrestimadas, pero los indicadores alternativos también muestran que la inversión continúa desacelerándose.
  • La inversión mostró una marcada divergencia: en el tercer trimestre, la inversión en activos fijos de las empresas no estatales cayó más en términos intertrimestrales que la de las estatales; también fue amplia la brecha entre las regiones interiores con elevada presión de deuda y las regiones costeras. Por componentes, la reciente contracción interanual de la inversión procedió principalmente de la construcción y la instalación, mientras que las compras de equipos siguieron aportando positivamente.
  • La inversión relacionada con la alta tecnología ha superado a otras inversiones en lo que va de año. Goldman Sachs prevé que el gasto de capital nominal de los principales proveedores chinos de servicios en la nube siga aumentando en los próximos años, aunque permanezca muy por debajo del estadounidense. La brecha entre China y Estados Unidos medida por la capacidad operativa de los centros de datos es menor, lo que refleja en parte diferencias de costes y gasto público.

¿Por qué sigue la política fiscal lastrando el crecimiento?

  • Aunque la reunión del Politburó de julio emitió señales más claras de flexibilización, la emisión de bonos públicos siguió siendo lenta hasta septiembre y el crecimiento del gasto continuó rezagado frente al de los ingresos. La caída de los ingresos por cesiones de suelo, la reducción del apoyo de los bancos de política y una administración tributaria más estricta hicieron que el déficit fiscal ampliado calculado por Goldman Sachs se redujera considerablemente desde abril.
  • Hasta septiembre, la media móvil de 12 meses del déficit fiscal ampliado cayó al 9,4% del PIB, su nivel más bajo desde octubre de 2015. Al cierre del tercer trimestre, el saldo de depósitos fiscales aumentó en 958 mil millones de yuanes interanuales, un incremento del 14%. El indicador de avance del gasto de fondos fiscales de Goldman Sachs también descendió, lo que señala una ralentización del uso de los fondos ya obtenidos.
  • El crecimiento intertrimestral anualizado del PIB real subió del 3,6% en el segundo trimestre al 4,9% en el tercero, pero Goldman Sachs considera que el impulso de la demanda interna sigue siendo débil y estima que el cambio del impulso fiscal redujo la tasa intertrimestral anualizada en 0.6 puntos porcentuales durante el mismo periodo.

¿Por qué ha durado la caída inmobiliaria más de lo previsto?

  • Los ingresos por cesiones de suelo, los nuevos inicios de construcción y la inversión inmobiliaria han quedado este año muy por debajo de las previsiones de Goldman Sachs. Aunque los precios de la vivienda en algunas ciudades de primer nivel muestran indicios iniciales de estabilización, al cierre del tercer trimestre la mayoría de los indicadores de actividad inmobiliaria seguían entre un 60% y un 90% por debajo de sus máximos de 2020–2021, con los nuevos inicios y los ingresos por cesiones de suelo entre las mayores caídas.
  • El recién anunciado paso de la preventa a la venta de viviendas terminadas restringirá la financiación de los promotores y reducirá la inversión inmobiliaria durante los próximos años. Teniendo en cuenta los datos del año y los cambios de política, Goldman Sachs elevó su estimación del lastre inmobiliario sobre el crecimiento del PIB real en 2026 de 1.5 a 1.8 puntos porcentuales, también ligeramente por encima de los 1.7 puntos porcentuales de 2025.
  • Goldman Sachs prevé que, a medida que disminuya el peso del sector inmobiliario en el PIB, el lastre se reduzca a 1.3 puntos porcentuales en 2027 y prácticamente desaparezca para 2030.

¿Puede la reciente flexibilización revertir el ajuste fiscal del conjunto del año?

  • Goldman Sachs rebajó su previsión de déficit fiscal ampliado para 2026 del 11,5% al 10,0% del PIB, por debajo del 11,4% de 2025, debido a unos datos fiscales restrictivos durante el año y al retraso de la flexibilización. El banco prevé que el lastre fiscal trimestral sobre el crecimiento disminuya ligeramente en el cuarto trimestre respecto al tercero, pero que la política fiscal del conjunto del año siga siendo más restrictiva que la del año anterior.
  • Desde finales de septiembre, las medidas incluyen una ampliación de 550 mil millones de yuanes del límite de deuda de los gobiernos locales, una reducción de 25 puntos básicos del tipo de interés de los préstamos suplementarios garantizados y un aumento de las cuotas de représtamo. Goldman Sachs considera que estas medidas buscan revertir el ajuste anterior y asegurar el objetivo de crecimiento anual del 4,5%–5,0%, no iniciar un ciclo sostenido de amplia flexibilización.
  • El banco prevé un crecimiento del PIB real del 4,6% en 2026. El crecimiento más sólido del tercer trimestre deja el objetivo anual prácticamente asegurado y parte de los fondos de los bonos públicos emitidos este año podría reservarse para principios del próximo. La política sigue priorizando el apoyo a la alta tecnología y la inversión, pero una administración tributaria más estricta y los limitados incentivos de los funcionarios locales para iniciar grandes proyectos podrían limitar la transmisión de las medidas.