J.P. Morgan: La crisis de liquidez de Huafa sacude la confianza en las promotoras estatales: ¿cómo distingue JPMorgan los riesgos?

¿Qué ocurrió en Huafa y por qué afectó a las promotoras estatales?

Según informó Bloomberg el 26 de octubre, Zhuhai Huafa Group estaba negociando con al menos tres bancos prórrogas de préstamos y reducciones de intereses, y dos productos fiduciarios no se habían reembolsado a tiempo. El 29 de octubre, Bloomberg informó de que el grupo había reembolsado a algunos inversores de uno de los productos vencidos.
La Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Zhuhai posee el 93,5% de Huafa Group. El episodio reavivó la preocupación por la liquidez de las promotoras y llevó a los inversores a revisar sus expectativas de apoyo a las promotoras estatales.

Al cierre del primer semestre de 2026, la ratio de endeudamiento neto de Huafa Group era del 200% y su ratio de efectivo sobre deuda a corto plazo era de 0.36 veces; las cifras respectivas de su filial cotizada Huafa Industrial eran del 101% y de 0.53 veces. Su deuda total ascendía, respectivamente, a 377 mil millones de yuanes y 126 mil millones de yuanes.
La actividad también está bajo presión: la promoción inmobiliaria aportó el 46% de los ingresos de Huafa Group en 2025, mientras que los ingresos de Huafa Industrial por promoción inmobiliaria cayeron un 51,8% interanual en el primer semestre de 2026.
JPMorgan analizó 45 promotoras estatales a partir de sus datos financieros del primer semestre de 2026. De ellas, 22 incumplieron dos o tres líneas rojas de financiación, principalmente promotoras de menor capitalización bursátil y empresas estatales locales. De las 22 empresas estatales centrales, 5 seguían incumpliendo las tres líneas rojas.

JPMorgan considera que la confianza crediticia en algunas promotoras estatales depende más del apoyo financiero gubernamental que de la solidez de sus propios balances. La hipótesis central del banco es que el Gobierno procurará evitar impagos de bonos de oferta pública de promotoras estatales.
No obstante, los préstamos bancarios o la deuda no estándar aún podrían ser objeto de prórrogas. El banco considera que el riesgo de impago de las empresas estatales centrales es, en general, bajo, mientras que algunas empresas estatales locales, especialmente las de ciudades de menor categoría, podrían experimentar más volatilidad de liquidez.
En renta variable, JPMorgan sigue prefiriendo China Resources Land y China Overseas Land & Investment, que cuentan con balances más sólidos. El banco prevé que las cotizaciones de las empresas estatales pequeñas y medianas con alto apalancamiento sufran presión por el sentimiento inversor a corto plazo, hasta que Huafa reciba un apoyo mayor y se recupere la confianza del mercado.

En la semana terminada el 29 de octubre, los precios de los bonos de Huafa en renminbi emitidos fuera de China continental cayeron una media de unos 54 puntos; los bonos de Greentown con vencimiento en 2028 bajaron unos 7 puntos. En cambio, los precios de los bonos con grado de inversión de China Resources Land y China Overseas Land & Investment se mantuvieron, en general, estables.
El equipo de crédito de JPMorgan prefiere los bonos de Longfor: la compañía dispone de más de 13 mil millones de yuanes en efectivo disponible y flujo de caja libre positivo, y tiene vencimientos de deuda de entre aproximadamente 6 mil millones y 7 mil millones de yuanes en cada uno de los años 2027 y 2028. El bono de Longfor con vencimiento en 2028 que prefiere el banco cotizaba a 88.4 el 29 de octubre, con una rentabilidad en el peor escenario del 15,4%.
El banco también prevé que el negocio de promoción inmobiliaria podría verse presionado el próximo año conforme se retiren gradualmente las políticas de preventa, por lo que prefiere las promotoras con mayor exposición a inmuebles de inversión.