Morgan Stanley: El crecimiento de EE. UU. se acelera sin señales claras de sobrecalentamiento; Morgan Stanley prevé otras dos subidas de tipos de la Fed

¿Por qué vuelve a acelerarse el crecimiento de EE. UU.?

El PIB real de EE. UU. creció un 3,4% intertrimestral anualizado en el tercer trimestre de 2026, por encima del 2,2% del segundo trimestre. La inversión empresarial y el consumo de los hogares fueron los principales apoyos.
El gasto en equipos creció un 20,9% intertrimestral anualizado en el tercer trimestre, incluido un aumento del 37,3% en equipos de procesamiento de información; el gasto en construcción de centros de datos aumentó un 127%. Morgan Stanley vincula la fortaleza de la inversión en equipos con el gasto de capital en IA y un ciclo de inversión más amplio.
El consumo personal real creció un 3,8% intertrimestral anualizado durante dos trimestres consecutivos, pero el gasto ha crecido más rápido que los ingresos: en septiembre, el gasto personal aumentó un 0,5% intermensual, mientras que los ingresos solo subieron un 0,2% y la tasa de ahorro cayó al 3,8%. El banco considera que difícilmente puede mantenerse el ritmo reciente de crecimiento del consumo mediante nuevas reducciones del ahorro.

Morgan Stanley considera que el crecimiento actual cuenta con un claro respaldo de la oferta: el aumento de la producción por hora ha mantenido el ritmo de crecimiento potencial mientras se ralentiza el crecimiento de la fuerza laboral. El PIB real creció un 2,1% en los últimos cuatro trimestres, cerca de la estimación de crecimiento potencial del banco.
El mercado laboral tampoco muestra señales claras de sobrecalentamiento. En los últimos tres meses, el empleo no agrícola aumentó una media de unos 51 mil puestos mensuales, el desempleo se mantuvo estable en torno al 4,2% y el crecimiento salarial se ralentizó; los controles migratorios han reducido el número de nuevos empleos necesarios para mantener equilibrado el mercado laboral.
La inflación sigue por encima del objetivo: el índice de precios PCE subyacente subió un 3,1% interanual en septiembre. El banco prevé que el crecimiento interanual del PCE subyacente en el cuarto trimestre sea del 3,1% a finales de 2026 y baje al 2,6% a finales de 2027; factores como los efectos de segunda ronda del choque del precio del petróleo ralentizarán el descenso.

En su escenario base, Morgan Stanley prevé que la Fed suba los tipos 25 puntos básicos tanto en diciembre de 2026 como en marzo de 2027, elevando el rango objetivo al 4,25%–4,5%. El banco considera que la Fed puede endurecer la política de forma relativamente gradual si la mejora de la oferta sigue respaldando el crecimiento y la caída de la inflación.
Otra trayectoria sería que la inversión en IA se extendiera al conjunto de la economía a través del gasto complementario de las empresas o del consumo, impulsando el empleo y reduciendo el desempleo. En ese caso, las presiones sobre los precios por el lado de la demanda podrían obstaculizar la caída de la inflación y exigir tipos de interés nominales y reales más altos; el análisis de escenarios del banco indica que los tipos podrían volver al 5,25%–5,5%.
El banco considera que la tasa de desempleo es un indicador importante para distinguir entre ambas trayectorias y cree que, si cae al 4,0% o menos, la Fed podría temer que una demanda excesiva sobrecaliente el mercado laboral.

El escenario base de Morgan Stanley para la economía estadounidense incluye una prima de riesgo petrolero persistente. El choque de los precios de la energía ha entrado en su séptimo mes, y el banco considera que se están debilitando amortiguadores como el aumento de las exportaciones estadounidenses, la debilidad de las importaciones chinas y las abundantes existencias.
Hasta el 23 de octubre, las existencias comerciales de crudo de EE. UU. disminuyeron en 2 millones de barriles en una semana, hasta 410,6 millones de barriles; la Reserva Estratégica de Petróleo se situó en unos 282,6 millones de barriles, casi sin cambios, pero en su nivel más bajo desde abril de 1984.
Los ordenadores y equipos periféricos necesarios para la inversión relacionada con la IA tienen un alto contenido importado. El banco considera que esto podría impulsar en mayor medida la producción en el extranjero y los precios de importación; incluso si los precios de importación generan presiones inflacionarias, las subidas de tipos necesarias podrían seguir siendo menores que en un escenario de sobrecalentamiento de la demanda interna estadounidense.