Nomura: El margen bruto de King Yuan Electronics en el cuarto trimestre queda por debajo de lo esperado; recorta el precio objetivo, pero mantiene la recomendación de Compra

Los resultados del tercer trimestre cumplieron las expectativas; entonces, ¿por qué el cuarto trimestre afronta presiones?

Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 12,142 mil millones de dólares taiwaneses, un aumento de 9,0% respecto al trimestre anterior, en línea con el consenso de Bloomberg y 0,7% por encima de la previsión de Nomura; el margen bruto fue del 37,6%, apenas 0.1 puntos porcentuales por encima de la previsión de Nomura. Los resultados en sí estuvieron en líneas generales en consonancia con las expectativas; el cambio fue que la orientación de la empresa para el margen bruto del cuarto trimestre quedó por debajo de la estimación anterior de Nomura.
El modelo de Nomura sitúa el margen bruto del cuarto trimestre en el 36,5%, por debajo del 37,6% registrado en el tercer trimestre; su previsión de ingresos sigue apuntando a un crecimiento intertrimestral del 8,1%. La entidad atribuye la presión sobre los márgenes a una baja utilización de la capacidad, a una mejora de la combinación de productos más lenta de lo previsto y al aumento de los costes de personal y la depreciación derivados de la expansión de capacidad.

Nomura prevé ingresos de 69,319 mil millones de dólares taiwaneses en 2027, un 5,7% menos que en su previsión anterior, aunque todavía un 48,7% más interanual, cerca del consenso de Bloomberg de 69,557 mil millones citado en su informe. En cambio, la previsión de beneficios por acción para 2027 se recortó un 17,8% hasta 12.74 dólares taiwaneses, un 10,3% por debajo del consenso de Bloomberg; la previsión de margen bruto bajó del 42,0% anterior al 40,0%.
Esto significa que la revisión a la baja se centra en los márgenes, no en la desaparición del crecimiento de los ingresos. Nomura señala que los ajustes de las previsiones de beneficios reflejan principalmente una menor rentabilidad e incorporan el factor de los dividendos en acciones; al mismo tiempo, observa que los envíos de los nuevos proyectos XPU siguen aumentando pese a que su puesta en marcha es más accidentada de lo previsto, mientras que la cartera de proyectos de otros clientes no ha cambiado de forma significativa. Por ello, sigue previendo un crecimiento de los ingresos de alrededor del 50% en 2027.

Nomura redujo su precio objetivo de 390 a 280 dólares taiwaneses y mantuvo su recomendación de Compra; la base de valoración pasó de 25 veces los beneficios por acción previstos para 2027 a 22 veces, debido a la caída general de las valoraciones del sector y a un perfil de riesgo-rentabilidad más neutral. Según el precio de cierre de 228.50 dólares taiwaneses indicado en el informe, el precio objetivo implica un potencial alcista de alrededor del 22,5%; 22 veces sigue situándose en el extremo alto del rango histórico de valoración de King Yuan Electronics.
La tesis se apoya en la tendencia a largo plazo de un mayor contenido de pruebas a medida que aumenta la complejidad de los chips, así como en el aumento de producción de nuevos proyectos. La principal limitación es la elevada dependencia de los ingresos de la empresa de su mayor cliente; los márgenes se verán afectados por el avance de la puesta en marcha de ese cliente. Los riesgos a la baja enumerados por Nomura también incluyen una menor demanda de IA o teléfonos inteligentes, una competencia más intensa en las pruebas de etapas finales y una comercialización de la IA inferior a lo previsto.