Goldman Sachs: el margen bruto de FOCI se recupera hasta 10,6% en el tercer trimestre, pero el aumento de producción de CPO FAU sigue lastrado por los costes de prueba

¿Qué mejoró en los resultados del tercer trimestre y por qué siguieron por debajo de lo esperado?

Los ingresos de FOCI en el 3T26 ascendieron a 600 millones de nuevos dólares taiwaneses, con un crecimiento intertrimestral del 40% y otro interanual del 18%, en línea con la previsión de Goldman Sachs. El margen bruto pasó del 0,2% en el 2T26 al 10,6%, pero se situó por debajo de la previsión de Goldman Sachs, del 16,8%, y del consenso del mercado, del 22,2%. Goldman Sachs atribuyó la diferencia a los costes de prueba en la fase de preparación para la producción en serie de CPO FAU.
En el mismo periodo, la ratio de gastos bajó del 21,4% al 15,1%, y la pérdida neta se redujo de 28 millones de nuevos dólares taiwaneses a 10 millones de nuevos dólares taiwaneses; sin embargo, la pérdida siguió superando el consenso del mercado de 5 millones de nuevos dólares taiwaneses. En otras palabras, la mejora de los ingresos y la reducción de la ratio de gastos aún no habían compensado el efecto de un margen bruto inferior al previsto.

Goldman Sachs prevé que los ingresos de FOCI en el 4T26 alcancen 1,234 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un crecimiento intertrimestral del 106%, impulsado principalmente por una mayor contribución de los ingresos de CPO FAU. Su modelo mensual estima unos ingresos de 258 millones de nuevos dólares taiwaneses en octubre de 2026 y de 309 millones de nuevos dólares taiwaneses en noviembre, con crecimientos intertrimestrales del 15% y del 20%, respectivamente; para diciembre estima unos ingresos de 666 millones de nuevos dólares taiwaneses.
De cara al futuro, Goldman Sachs prevé que el volumen de racks para servidores de IA siga creciendo y que las aplicaciones de conmutadores CPO se amplíen de scale-out a scale-up. Esto aceleraría aún más los ingresos de CPO FAU en el segundo semestre de 2027 y durante 2028, aumentando su participación en los ingresos e impulsando la expansión del margen bruto.

Goldman Sachs rebajó sus previsiones de beneficios para el periodo de 2026E a 2030E en 49%, 2%, 1%, 1% y 1%, respectivamente, principalmente porque los costes de preparación de la producción de CPO FAU presionaron el margen bruto. Por ejemplo, para 2026E, mantuvo la previsión de ingresos en 2,644 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, mientras que redujo la previsión de beneficio bruto de 484 millones de nuevos dólares taiwaneses a 435 millones de nuevos dólares taiwaneses, una reducción de alrededor del 10%. Los ajustes se concentran en el beneficio, no en las perspectivas de ingresos.
Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra, pero redujo el precio objetivo a 12 meses de 900 dólares taiwaneses a 866 dólares taiwaneses. La valoración sigue basándose en los beneficios previstos para 2030E, aplicando un PER de 16.4 veces y descontando la valoración hasta 2027 a un coste del capital propio del 12,6%; por tanto, la contribución futura de los ingresos y la mejora del margen bruto son un respaldo importante para su valoración.

La limitación inmediata es que los costes de preparación de las pruebas ya han situado el margen bruto del tercer trimestre claramente por debajo de las previsiones de Goldman Sachs y del consenso del mercado. Goldman Sachs también señala como riesgos a la baja el aumento de la competencia, los cambios en las tendencias de migración tecnológica de las redes ópticas y un aumento de la capacidad más lento de lo previsto. Estos factores se relacionan, respectivamente, con la demanda de productos, la hoja de ruta tecnológica y los plazos de suministro, y podrían afectar al aumento del volumen de CPO FAU y a la mejora del margen bruto.