Nomura: Pendapatan Piotech kuartal ketiga nyaris datar, pelipatan pesanan dan pemulihan margin kotor mendukung kenaikan proyeksi laba Nomura

Mengapa pendapatan hampir tidak tumbuh sementara jumlah unit yang diterima meningkat tajam?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Piotech sebesar 2,308 miliar yuan, naik 1,8% secara tahunan dan 28,2% secara kuartalan. Pertumbuhan tahunan yang rendah antara lain disebabkan penerimaan yang terkonsentrasi dan porsi peralatan mahal yang lebih tinggi pada periode yang sama tahun sebelumnya; selain itu, penerimaan kuartal ini lebih condong ke peralatan tiga ruang dengan harga jual rata-rata lebih rendah.
Jumlah unit peralatan yang diterima naik lebih dari 20% secara tahunan, menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan saja akan meremehkan pertumbuhan jumlah peralatan. Nomura juga menilai perbaikan margin kotor sebagai tanda kondisi harga yang menguntungkan dan permintaan yang kuat.
Margin kotor kuartal ketiga sebesar 42,5%, lebih tinggi daripada 34,4% pada periode yang sama tahun sebelumnya dan 40,6% pada kuartal kedua. Namun, waktu penerimaan peralatan dapat berfluktuasi dan masih memengaruhi laju pengakuan pendapatan.

Laba bersih kuartal ketiga sebesar 1,088 miliar yuan, naik 135,4% secara tahunan; laba bersih berulang sebesar 561 juta yuan, naik 33,6%. Pemulihan margin kotor dan penurunan beban administrasi mendukung laba, tetapi keuntungan nilai wajar aset keuangan pada kuartal tersebut juga mencapai 684 juta yuan.
Nomura menaikkan proyeksi laba bersih 2026 sebesar 27% menjadi 2,716 miliar yuan, terutama dengan memperhitungkan keuntungan nilai wajar kuartal ketiga yang lebih tinggi dan beban administrasi yang lebih rendah. Penurunan beban tersebut berkaitan dengan berkurangnya biaya hak apresiasi saham akibat turunnya harga saham.
Bank tersebut memperkirakan laba bersih 2027 sebesar 2,194 miliar yuan, sekitar 19% lebih rendah daripada proyeksi 2026 yang telah dinaikkan. Bank itu juga menaikkan proyeksi laba bersih berulang 2027 sebesar 9% menjadi 1,815 miliar yuan.

Menurut manajemen, pesanan baru dalam tiga kuartal pertama 2026 meningkat lebih dari dua kali lipat secara tahunan, dan harga pesanan serta bahan baku sebagian besar telah dikunci. Nomura menilai hal ini meningkatkan visibilitas bisnis untuk 2027.
Memori tetap menjadi pasar hilir terbesar: porsinya melampaui 70% dari pesanan pada 2025. Porsinya turun pada 2026, tetapi nilai absolut pesanannya tetap tumbuh; pesanan di bidang chip logika juga meningkat. Pengiriman ruang kumulatif naik dari lebih dari 3800 pada akhir kuartal kedua menjadi lebih dari 4400 pada akhir kuartal ketiga.
Nomura memperkirakan margin kotor 2026 tetap di atas 40%, sementara panduan manajemen untuk 2027 sekitar 45%. Perlambatan ekspansi kapasitas hilir, tekanan harga dari pelanggan, dan fluktuasi waktu penerimaan merupakan faktor yang memengaruhi konversi pesanan ini.

Peralatan pengikatan hibrida wafer-ke-wafer generasi baru Dione 300 eX memperoleh penerimaan pertama pada kuartal ketiga. Nomura melihat pengikatan hibrida sebagai pendorong pertumbuhan berikutnya dan optimistis perusahaan akan mendapat manfaat dari ekspansi kapasitas chip memori di China serta substitusi peralatan deposisi dengan produk dalam negeri.
Perusahaan mengumumkan akuisisi Wuxi Shangji yang tidak tercatat di bursa, sehingga memperluas cakupan produknya ke deposisi uap fisik (PVD). Nomura menilai langkah ini membantu perusahaan mencakup lebih banyak tahap integrasi 3D, termasuk deposisi, pengikatan, penipisan, dan etsa; integrasi akuisisi juga merupakan salah satu risiko.
Dengan mempertimbangkan meningkatnya porsi penjualan produk tiga ruang berharga lebih rendah, Nomura menurunkan proyeksi pendapatan 2027 sekitar 1%, tetapi menaikkan proyeksi laba bersih tahun tersebut sebesar 7% karena prospek margin kotor membaik. Bank tersebut mempertahankan rekomendasi beli dan menurunkan target harga dari 913 yuan menjadi 900 yuan, menggunakan valuasi nilai perusahaan terhadap penjualan sebesar 20 kali proyeksi pendapatan 2027.