Mengapa pertumbuhan kuartal ketiga tidak memenuhi ekspektasi laba?

  • Percepatan pembukaan gerai mendorong pendapatan kuartal ketiga 2026 naik 49% secara tahunan; perbaikan bauran produk, keunggulan skala, dan pemulihan margin bisnis jamur konsumsi meningkatkan margin kotor sebesar 0.9 poin persentase secara tahunan menjadi 12,7%.
  • Namun, laba bersih kuartal ketiga sebesar 628 juta yuan, naik 64% secara tahunan tetapi masih di bawah ekspektasi HSBC Qianhai Securities dan pasar. Firma tersebut menilai kenaikan biaya tenaga kerja untuk mendukung percepatan ekspansi gerai waralaba serta investasi merek pada kanal yang menjangkau konsumen meningkatkan rasio beban penjualan sebesar 1 poin persentase secara tahunan, sehingga mengimbangi sebagian perbaikan margin kotor.

Selain ekspansi gerai, bagaimana perusahaan mengupayakan pertumbuhan berkelanjutan?

  • Dalam pertemuan analis, manajemen lebih menekankan keseimbangan antara ekspansi dan profitabilitas serta pembangunan berkelanjutan jangka panjang. Pada akhir kuartal ketiga 2026, jumlah anggota meningkat dari 190 juta pada akhir 2025 menjadi 290 juta; hampir tujuh dari sepuluh merupakan anggota aktif, dan jumlah pembelian ulang melebihi 3 kali.
  • HSBC Qianhai Securities mengaitkan pertumbuhan anggota dan peningkatan pembelian ulang dengan lokasi berkualitas, peningkatan efisiensi operasional, investasi kanal yang berkelanjutan, serta perluasan kategori seperti makanan ringan segar dan produk merek sendiri. Namun, laporan tersebut juga menyebutkan bahwa penurunan penjualan per gerai merupakan salah satu alasan pasar mengkhawatirkan profitabilitas jangka pendek.

Mengapa proyeksi laba diturunkan ketika proyeksi pendapatan secara umum tidak berubah?

  • HSBC Qianhai Securities memperkirakan perusahaan akan terus berinvestasi dalam operasi konsumen, produk baru, dan efisiensi rantai pasok, sehingga margin operasi akan tumbuh lebih lambat. Firma tersebut secara umum mempertahankan proyeksi pendapatan 2026–2028, sambil menaikkan proyeksi beban penjualan untuk setiap tahun sekitar 14%.
  • Setelah penyesuaian, firma tersebut memperkirakan laba bersih pada 2026, 2027, dan 2028 masing-masing sebesar 2,552 miliar yuan, 3,199 miliar yuan, dan 3,533 miliar yuan, turun masing-masing 3,6%, 7,1%, dan 11,4% dari proyeksi semula. Karena lebih berhati-hati terhadap pembukaan gerai dan peningkatan margin pada 2027–2028, proyeksi laba untuk dua tahun terakhir masing-masing 7,3% dan 10,6% di bawah konsensus pasar Wind.
  • Ekspansi gerai tetap menjadi variabel penting dalam model laba. Skenario dasar firma tersebut untuk 2026 mengasumsikan penambahan bersih 12 ribu gerai; dengan kondisi lain tetap, jika penambahan bersih melampaui skenario dasar sebanyak 1000 gerai, laba bersih tahun tersebut diperkirakan naik 3,4%.

Bagaimana perubahan ekspektasi laba memengaruhi valuasi?

  • HSBC Qianhai Securities mempertahankan peringkat beli dan menurunkan harga target sebesar 24% dari 295.70 yuan menjadi 225.70 yuan. Firma tersebut tetap menggunakan valuasi arus kas terdiskonto dengan tingkat diskonto 10,4% dan tingkat pertumbuhan perpetuitas 1,0%; penurunan ini terutama mencerminkan ekspektasi laba yang lebih rendah, dengan proyeksi tingkat pertumbuhan tahunan majemuk laba operasi untuk 2025–2035 turun dari 14% menjadi 11%.
  • Dibandingkan dengan harga penutupan 141.55 yuan pada 26 Oktober 2026 yang digunakan dalam laporan, harga target baru menunjukkan potensi kenaikan sekitar 59%. Katalis yang disebutkan dalam laporan meliputi percepatan pembukaan gerai, pemulihan pendapatan per gerai, dan akuisisi kepentingan pemegang saham minoritas; ekspansi yang lebih lambat dari perkiraan dan tertundanya penyelesaian akuisisi merupakan risiko penurunan.