J.P. Morgan: Biaya pendanaan membentuk ulang perdagangan AI, arus kas menentukan divergensi pasar

Mengapa tekanan pendanaan masih meningkat setelah kenaikan suku bunga dihentikan sementara?

Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of Japan mempertahankan kebijakan pekan ini, sesuai ekspektasi; keputusan Reserve Bank of New Zealand mempertahankan suku bunga justru mengejutkan pasar. JPMorgan memperkirakan keempat bank sentral akan menaikkan suku bunga sekali lagi pada Desember.
Bank itu memperkirakan Fed menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada Desember, lalu mempertahankannya sepanjang sisa tahun 2027, tetapi menilai risiko kenaikan lagi cukup tinggi. Pertumbuhan yang tangguh, inflasi yang lengket, dan guncangan energi telah mendorong pasar menilai ulang suku bunga kebijakan, sehingga biaya pendanaan menjadi pendorong penting volatilitas aset AI.
JPMorgan menilai tekanan saat ini lebih mencerminkan perbedaan biaya pendanaan antar-aset ketimbang krisis kemampuan bayar yang sistemik; guncangan pendanaan yang tidak terkendali dan penurunan laba yang signifikan akan menantang pandangan tentang pengetatan bertahap.

Selama penilaian ulang suku bunga, saham siklikal berkinerja lebih buruk daripada saham teknologi, sementara obligasi kredit berperingkat rendah juga jauh lebih lemah daripada obligasi berperingkat tinggi. Hingga 28 Oktober, spread obligasi imbal hasil tinggi AS berperingkat BB, B, dan CCC sejak awal tahun masing-masing melebar 13, 28, dan 359 basis poin; semakin rendah peringkatnya, semakin menonjol tekanan pendanaannya.
Perdagangan AI juga mengalami divergensi: platform yang dapat membangun infrastruktur dengan dana internal diperlakukan berbeda dari penyedia layanan cloud baru dengan leverage tinggi yang memerlukan pendanaan berkelanjutan. JPMorgan tetap optimistis terhadap permintaan AI, tetapi lebih menyukai perusahaan dengan kemampuan laba dan penciptaan kas yang lebih kuat.
Bank itu menilai saham siklikal memerlukan pertumbuhan dan lapangan kerja yang tangguh, meredanya ketegangan geopolitik, turunnya harga minyak, dan penurunan inflasi agar dapat terus mengejar saham teknologi, sehingga bank sentral dapat tetap bersabar. Saat ini, bank itu lebih cenderung melihat meluasnya kepemimpinan pasar sebagai peluang, bukan skenario dasar.

Kinerja dan panduan Azure Microsoft memenuhi ambang yang ditetapkan JPMorgan, efisiensi belanja modal membaik, dan perusahaan itu kembali menegaskan kemampuannya menghasilkan arus kas bebas. Oracle mengungkapkan jumlah akhir pendanaan dan kembali menegaskan tahun puncak belanja modal, sehingga meredakan kekhawatiran bank itu tentang pendanaan infrastruktur AI.
Contoh sebaliknya adalah Alphabet dan Amazon: pertumbuhan bisnis pencarian Alphabet melambat dan arus kas bebasnya negatif selama dua kuartal berturut-turut; pertumbuhan AWS Amazon mencapai laju tercepat dalam lima tahun, tetapi arus kas bebasnya berbalik negatif secara tajam dan pertumbuhan ritel intinya juga melambat. Permintaan cloud yang kuat dan peningkatan konsumsi kas dapat terjadi bersamaan.
JPMorgan tetap optimistis terhadap prospek jangka panjang rantai industri AI Korea dan Asia, tetapi berhati-hati dalam jangka pendek: reli dan aksi jual kembali terjadi bergantian di pasar Korea, sementara permintaan asing juga melemah seiring naiknya ekspektasi suku bunga terminal.

JPMorgan menganalisis imbal hasil bulanan indeks S&P 500 dan obligasi pemerintah AS dari 2000 hingga tahun berjalan 2026, dan menemukan bahwa obligasi memberikan manfaat diversifikasi terhadap saham hanya dalam 53% periode pengamatan.
Semakin tinggi inflasi, semakin sering saham dan obligasi turun bersamaan: ketika inflasi PCE di bawah 1,5%, frekuensi penurunan bersama adalah 10%; ketika di atas 4,5%, frekuensinya naik menjadi 42%. Bank itu menilai imbal hasil berpotensi turun jika kekhawatiran pendanaan atau laba AI menyebabkan koreksi saham, atau jika pelemahan lapangan kerja menekan permintaan, sehingga obligasi pemerintah negara maju memiliki nilai lindung nilai.
Syarat utama pandangan ini adalah menghindari guncangan pasokan baru. Jika eskalasi ketegangan geopolitik kembali mendorong kenaikan tajam harga minyak dan inflasi, risiko saham dan obligasi tertekan bersamaan akan meningkat.

JPMorgan memperkirakan nilai wajar minyak mentah Brent sekitar 94 dolar per barel, sedangkan harga pasar yang disebutkan dalam laporan sekitar 114 dolar. Selisih sekitar 20 dolar terutama mencerminkan risiko geopolitik. Bank itu menilai kenaikan biaya angkut dapat menjelaskan perbedaan harga minyak fisik antarwilayah, tetapi sulit menjelaskan premi pada acuan Brent itu sendiri.
Hasil pemilihan presiden Brasil memicu penetapan ulang harga aset: valuasi Ibovespa turun dari 9.7 kali pada Jumat sebelum pemilu menjadi 8.2 kali pada Kamis. Bank itu menilai valuasi masih dapat turun ke sekitar 7 kali, memperkirakan saham siklikal domestik lebih lemah daripada eksportir yang diuntungkan oleh pelemahan mata uang, dan menurunkan posisi mata uang Brasil serta suku bunga lokal dari overweight menjadi netral, dengan preferensi pada obligasi kredit korporasi yang lebih berkualitas.