Mengapa pendekatan investasi tematik perlu diubah?

  • Citrini menyatakan bahwa saat mulai berinvestasi secara tematik pada 2023, valuasi saham rendah dan sentimen pasar lesu, sehingga investor dapat membeli perusahaan yang telah membuktikan kemampuannya dengan harga murah. Kini, lebih banyak pertumbuhan telah diperhitungkan dalam harga pasar, dan narasi tematik baru lebih mudah beralih ke perusahaan spekulatif yang belum menghasilkan laba dan bergantung pada ukuran pasar 2030.
  • Karena itu, firma tersebut membangun ulang Citrindex dari dasar: mempertahankan sebagian besar tema inti, tetapi menyesuaikan cara mengekspresikan investasi, beralih ke pembalikan, perdagangan berpasangan, dan pendekatan yang sepenuhnya baru, serta menambahkan sektor yang menurutnya masih terabaikan. Pendekatan sebelumnya yang secara luas memegang sekeranjang tema beta tinggi dapat memperbesar keuntungan saat pasar naik, tetapi juga memperbesar kerugian saat pasar turun.

Mengapa pertumbuhan pendapatan AI masih belum cukup untuk menopang ekspektasi belanja?

  • Citrini menyebut capex tahunan pada laju saat ini oleh penyedia cloud hiperskala akan segera mencapai 1 triliun dolar, dan angka itu belum mencakup seluruh belanja AI; firma tersebut memperkirakan ekosistem AI membutuhkan pendapatan berulang tahunan setidaknya 200 miliar dolar. Kedua angka berbeda dalam cakupan dan basis waktunya, tetapi mencerminkan bahwa pertumbuhan pendapatan harus mengejar investasi yang sangat besar.
  • Firma tersebut menilai bahwa jika capex kembali berlipat ganda, diperlukan pendapatan berskala triliunan dolar untuk menopangnya, dan firma itu tidak yakin kondisi tersebut akan terwujud. Kesenjangan itu dapat menyempit melalui kombinasi pertumbuhan pendapatan yang besar dan laju pertumbuhan capex yang lebih lambat; yang terakhir akan mengubah sejumlah asumsi investasi yang didasarkan pada ekspansi berkelanjutan dengan laju tinggi.
  • Pertumbuhan belum hilang: Citrini tetap memperkirakan penggunaan Token, belanja, dan tingkat adopsi AI terus meningkat, serta menilai OpenAI dan Anthropic mungkin memiliki nilai jangka panjang. Namun, laporan itu menyebut laboratorium terkemuka telah memperlambat komitmen belanja, sementara pertumbuhan kewajiban kinerja tersisa (RPO) kuartalan turun ke level terendah dalam beberapa tahun.
  • Persaingan harga juga memengaruhi realisasi pendapatan. Laporan itu menyebut bahwa setelah OpenAI memangkas harga secara tajam pada 30 Juli, perusahaan tersebut merebut kembali sebagian pangsa pasar, yang menunjukkan bahwa sebagian pelanggan sensitif terhadap harga; sementara itu, Citrini mengamati harga Token untuk sementara stabil dan produk Anthropic berkinerja baik.

Bagaimana hambatan pembiayaan dan pembangunan memengaruhi laju investasi?

  • Citrini menyebut penyedia cloud hiperskala tidak lagi dapat membiayai proyek hanya dengan arus kas sendiri dan perlu menerbitkan utang serta ekuitas; firma itu mengamati bahwa permintaan pasar modal terhadap penerbitan ini mulai melemah. Karena itu, ketersediaan pembiayaan merupakan syarat penting untuk mempertahankan laju pembangunan.
  • Fasilitas interkoneksi, tenaga kerja, dan pasokan material memperlambat pembangunan pusat data. Jika penundaan menumpuk dan biaya meningkat, proyek mungkin selesai lebih dekat dengan tanggal jatuh tempo utang, sehingga tekanan pembiayaan meningkat.
  • Laporan tersebut mencontohkan proyek pusat data yang didukung Anthropic dan terhenti akibat perintah penghentian di Texas, dengan pinjaman talangan sebesar 15 miliar dolar yang telah dicairkan dan dipegang bank ikut terdampak. Citrini juga menilai persyaratan terkait perizinan, energi bersih, dan perlindungan pelanggan listrik dapat meningkatkan biaya pembangunan.

Mengapa ekonomi mungkin tetap berekspansi saat ekspektasi AI mereda?

  • Citrini mengamati bahwa jumlah lowongan kerja secara keseluruhan meningkat untuk pertama kalinya dalam empat tahun, sementara lapangan kerja di manufaktur siklis pulih; angka utama survei sektor jasa dan manufaktur juga mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun. Selain investasi AI, firma tersebut menilai pemotongan pajak, keringanan tarif, dan lokalisasi produksi juga menopang ekonomi.
  • Jumlah pekerjaan tampak lemah, tetapi pasokan tenaga kerja juga melambat. Laporan itu mengutip data Dewan Federal Reserve yang menunjukkan tingkat keseimbangan bulanan penciptaan lapangan kerja yang diperlukan untuk menyerap pasokan tenaga kerja turun dari 155 ribu orang pada 2023–2024 menjadi 50 juta hingga 10 ribu orang pada akhir 2026; laporan tersebut juga mencantumkan rata-rata penambahan pekerjaan nonpertanian selama tiga bulan terakhir sebesar 51 ribu orang.
  • Ekspansi ekonomi dan sinyal harga aset tidak selaras: dari 14 kelompok aset yang dilacak Citrini, 9 menunjukkan kecenderungan stagflasi, sedangkan saham siklis turun 6,9% dibanding saham defensif selama enam bulan terakhir. Namun, rotasi ke aset defensif telah berlangsung selama beberapa bulan, dan valuasi sejumlah saham kebutuhan pokok konsumen tergolong tinggi, sehingga firma itu juga enggan mengejar perdagangan tersebut secara membabi buta.