Bernstein: Pendapatan langganan ServiceNow melampaui panduan, mengapa panduan metrik pertumbuhan melambat?

Pendapatan melampaui panduan, mengapa metrik prospektif menjadi perhatian?

Pendapatan langganan ServiceNow pada kuartal ketiga 2026 berdasarkan kurs konstan sebesar 3,99 miliar dolar, melampaui panduan perusahaan sebesar 31 juta dolar. Penyesuaian produk dan jasa menekan pertumbuhan sekitar 25 basis poin; Bernstein memperkirakan tanpa perubahan ini, kelebihan atas panduan akan mencapai sekitar 40 juta dolar.
Pasar mencermati sinyal pendapatan masa depan: kewajiban pelaksanaan tersisa jangka pendek pada kurs konstan (cRPO, yakni saldo kontrak yang diperkirakan diakui dalam satu tahun) tumbuh 20,9% secara tahunan pada kuartal ketiga, sementara panduan perusahaan untuk kuartal keempat sebesar 18,5%. Tidak termasuk kontribusi akuisisi, metrik tersebut melampaui panduan sekitar 90 basis poin pada kuartal ketiga, mendekati batas bawah kisaran 50 hingga 240 basis poin selama beberapa tahun terakhir.

Sebagian kontrak yang diperoleh melalui akuisisi mengandung klausul penghentian atas kebijakan pihak terkait, sehingga pendapatan masa depannya tidak dapat dimasukkan ke dalam cRPO. Manajemen menyatakan dampaknya terhadap panduan kuartal keempat sekitar 50 basis poin, dibandingkan sekitar 25 basis poin pada kuartal ketiga; jika pesanan yang akan menyumbang pendapatan ini dimasukkan, panduan 18,5% setara dengan hampir 19%.
Peningkatan porsi implementasi di lokasi pelanggan dan jasa implementasi AI juga menekan metrik tersebut, sementara kontribusi tambahan dari akuisisi Moveworks mulai masuk dalam perbandingan periode yang sama. Setelah menyesuaikan faktor terkait, Bernstein memperkirakan panduan kuartal keempat menunjukkan pertumbuhan sekitar 90 basis poin di bawah laju aktual kuartal ketiga; jika hasil aktual melampaui panduan setidaknya 90 basis poin, pertumbuhan yang disesuaikan akan tetap atau meningkat.

Perusahaan menyediakan dukungan implementasi khusus untuk sebagian proyek AI yang kompleks dan bernilai tinggi, dengan memindahkan sebagian nilai pembelian tambahan AI dari pendapatan langganan ke pendapatan jasa profesional, tanpa mengubah total nilai kontrak yang dibayar pelanggan. Manajemen memperkirakan dampak reklasifikasi ini terhadap pertumbuhan pendapatan langganan meningkat dari 25 basis poin pada kuartal ketiga menjadi 50 basis poin pada kuartal keempat dan sekitar 100 basis poin pada 2027.
Manajemen menyatakan pelanggan yang menerima dukungan khusus mengadopsi AI sekitar dua kali lebih cepat, sementara konsumsi Assist dan penggunaan produk juga meningkat berlipat ganda; perusahaan berencana menyerahkan lebih banyak pekerjaan kembali kepada mitra seiring meningkatnya pengalaman implementasi dan kemampuan otomatisasi.
Pertumbuhan penggunaan harus melewati ambang paket untuk menjadi pendapatan tambahan: saat ini sebagian besar konsumsi AI masih berada dalam kuota awal pelanggan, dan pendapatan berbasis pemakaian baru timbul setelah kuota terlampaui. Manajemen menyatakan jumlah pelanggan yang melampaui kuota awal meningkat pesat.

Total pendapatan kuartal ketiga naik 21% secara tahunan menjadi 4,106 miliar dolar, tetapi laba operasi berdasarkan prinsip akuntansi yang berlaku umum di AS turun 33% secara tahunan menjadi 385 juta dolar, dan laba bersih turun 45% menjadi 277 juta dolar. Arus kas bebas yang disesuaikan sebesar 822 juta dolar, naik 39% secara tahunan tetapi di bawah konsensus pasar sebesar 923 juta dolar.
Manajemen menilai margin kotor langganan akan mencapai titik terendah sekitar 80%; tekanan terkini berasal dari peningkatan penggunaan infrastruktur penyedia cloud besar, ekspansi geografis, dan implementasi AI di pusat data milik sendiri. Perusahaan memperkirakan efisiensi skala akan secara bertahap mengimbangi tekanan tersebut dan mempertahankan pandangan bahwa margin operasi akan meningkat.
Bernstein menyesuaikan komposisi pendapatan langganan dan jasa profesional, pada dasarnya mempertahankan proyeksi total pendapatan, serta menaikkan proyeksi laba per saham yang disesuaikan untuk 2026 dari 3.93 dolar menjadi 3.97 dolar; lembaga tersebut mempertahankan peringkat outperform dan target harga 266 dolar.