Citi: China National Nuclear Power: Energi baru menekan laba, mengapa Citi tetap menaikkan peringkat?

Mengapa peringkat dinaikkan meski proyeksi laba dipangkas?

Citi memangkas proyeksi laba bersih untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 15,2% dan 5,7%, menjadi 7,646 miliar yuan dan 9,382 miliar yuan, karena kerugian bisnis energi baru. Proyeksi tersebut masing-masing 4,1% dan 1,0% di bawah konsensus pasar.
Meski memangkas proyeksi laba, Citi memperkirakan kenaikan harga pasar listrik pada 2027 akan mendukung sentimen pasar dan melihat ruang besar bagi pertumbuhan kapasitas nuklir. Citi menaikkan peringkat dari jual menjadi netral. Dengan menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang yang lebih rendah, bank itu menaikkan target harga berdasarkan diskonto arus kas dari 8 yuan menjadi 10.5 yuan.
Citi masih menilai China National Nuclear Power kurang menarik dibandingkan CGN Power: porsi laba nuklir perusahaan pertama lebih rendah dan valuasinya lebih tinggi.

Dalam tiga kuartal pertama 2026, total listrik yang disalurkan ke jaringan naik 1,1% secara tahunan, tetapi pendapatan turun 2,9% menjadi 59,848 miliar yuan; harga listrik nuklir dan energi baru berbasis pasar turun, margin kotor turun dari 42,5% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 36,0%, dan laba bersih turun 24,2% menjadi 6,066 miliar yuan.
Kuartal ketiga membaik: total listrik yang disalurkan ke jaringan naik 7,0% secara tahunan, sementara pendapatan dan laba bersih masing-masing naik 3,8% menjadi 21,451 miliar yuan dan 2,425 miliar yuan. Citi menyatakan pemulihan harga listrik nuklir dan energi baru berbasis pasar dibandingkan kuartal sebelumnya mendukung kinerja kuartal tersebut.
Bisnis energi baru masih tertekan: tarif rata-rata listrik ke jaringan dalam tiga kuartal pertama turun 10% secara tahunan menjadi 0.338 yuan per kilowatt-jam; tingkat pembatasan penyaluran naik 6 poin persentase menjadi 22,44%, menekan laba bisnis tersebut.

Dalam tiga kuartal pertama 2026, tarif rata-rata listrik nuklir perusahaan ke jaringan turun 3,8% secara tahunan menjadi 0.38 yuan per kilowatt-jam; sebanyak 71% listrik tersebut dijual dengan harga berbasis pasar, dengan harga rata-rata turun 6,8% secara tahunan menjadi 0.37 yuan per kilowatt-jam.
Penetapan harga listrik nuklir di Jiangsu relatif lebih berbasis pasar. Harga pasar setempat turun 8,7% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama, tetapi membaik pada kuartal ketiga dibandingkan kuartal sebelumnya. Citi memperkirakan kenaikan harga pasar Jiangsu akan mendorong tarif rata-rata listrik nuklir perusahaan ke jaringan naik 2% secara tahunan pada 2027.
Menurut perhitungan Citi, setiap kenaikan 1% pada harga rata-rata berbasis pasar akan meningkatkan laba bersih perusahaan pada 2027 sebesar 275 juta yuan, atau sekitar 2,9%, dibandingkan skenario dasar.

Citi memperkirakan kapasitas nuklir perusahaan pada akhir 2026 naik 9,9% secara tahunan menjadi 27,477 juta kilowatt; perusahaan berencana mengoperasikan 6 unit nuklir pada 2027, sehingga kapasitas akhir tahun naik lagi 23,4% menjadi 33,917 juta kilowatt. Pengoperasian dijadwalkan pada semester pertama dan kedua 2027.
Pertumbuhan kapasitas akhir tahun tidak sama dengan pertumbuhan pembangkitan sepanjang tahun: Citi memperkirakan listrik nuklir yang disalurkan ke jaringan naik 12,6% secara tahunan pada 2027, sementara jam utilisasi unit nuklir turun 2,8% dan biaya bahan bakar nuklir per unit naik 6%.
Ekspansi disertai kebutuhan pendanaan yang besar. Citi memperkirakan arus kas operasi sebesar 46,607 miliar yuan dan belanja modal sebesar 91,871 miliar yuan pada 2027, dengan arus kas bebas tetap negatif; modelnya memperkirakan utang bersih naik menjadi 499,308 miliar yuan pada tahun itu.