Bernstein: Penjualan luar negeri menopang pertumbuhan Geely pada kuartal ketiga, pemotongan restitusi pajak menekan proyeksi laba

Bagaimana ekspansi luar negeri menopang pertumbuhan kuartal ketiga?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Geely mencapai 99 miliar yuan, naik 10,3% secara tahunan dan 10,2% secara kuartalan; pengiriman sekitar 813 ribu kendaraan naik masing-masing 6,8% dan 14,0%.
Dari jumlah tersebut, pengiriman luar negeri sekitar 323 ribu kendaraan naik 188,8% secara tahunan dan menyumbang 39,8% dari total penjualan, lebih tinggi daripada 14,7% setahun sebelumnya dan 37,9% pada kuartal kedua. Pengiriman domestik turun 24,6% secara tahunan tetapi naik 10,4% secara kuartalan; pertumbuhan luar negeri dengan demikian menjadi kunci untuk mengimbangi pelemahan domestik.

Bernstein memperkirakan harga jual rata-rata gabungan pada kuartal ketiga sebesar 111 ribu yuan, naik sekitar 4% secara tahunan tetapi turun sekitar 4% secara kuartalan. Merek Galaxy untuk pasar massal menyumbang 44% penjualan, naik dari 40% pada kuartal kedua; Zeekr tetap menyumbang 14%, tetapi bauran internalnya bergeser dengan lebih sedikit penjualan model 8X dan 9X yang memiliki harga dan margin lebih tinggi.
Margin kotor kuartal ketiga sebesar 18,0%, naik dari 16,5% setahun sebelumnya tetapi di bawah 18,4% pada kuartal kedua; margin bersih sebesar 4,9%, di atas 4,1% setahun sebelumnya tetapi di bawah 5,5% pada kuartal kedua. Laba bersih sekitar 4,8 miliar yuan, turun 2,3% secara kuartalan; laba bersih per kendaraan sekitar 6700 yuan, di bawah 6900 yuan pada kuartal kedua.
Perusahaan juga terus berinvestasi dalam riset dan pengembangan: belanja R&D pada tiga kuartal pertama sebesar 14,4 miliar yuan, naik 23% secara tahunan; belanja R&D kuartal ketiga sekitar 5,2 miliar yuan, atau 5,3% dari pendapatan, lebih tinggi daripada 5,2% pada kuartal kedua.

Manajemen menaikkan panduan penjualan luar negeri 2026 dari 750 ribu kendaraan yang diajukan pada April menjadi 1 juta kendaraan, dan menegaskan kembali target penjualan luar negeri 2 juta kendaraan pada 2028. Bernstein memperkirakan penjualan luar negeri melampaui 1,1 juta kendaraan pada 2026 dan mencapai 1,5 juta pada 2027.
Bernstein menilai strategi berbagai sistem penggerak dan mitra distribusi lokal mendukung ekspansi luar negeri, sementara ekspansi global Zeekr juga membuka ruang pertumbuhan. Namun, karena subsidi pemerintah telah mempercepat permintaan dan pajak pembelian kendaraan listrik naik, firma tersebut memperkirakan penjualan domestik relatif datar pada 2026 dan 2027, masing-masing sekitar 2 juta kendaraan.

Bernstein menaikkan proyeksi pendapatan 2026 dan 2027 masing-masing menjadi 402,8 miliar yuan dan 482,2 miliar yuan, naik 3% dan 18% dari proyeksi sebelumnya; proyeksi baru kedua tahun tersebut masing-masing 2% di bawah dan 1% di atas konsensus pasar.
Laba menghadapi tekanan kebijakan: tarif restitusi PPN ekspor kendaraan energi baru diperkirakan turun dari 13% menjadi 9% mulai April 2027, sementara pembatasan Uni Eropa atas impor kendaraan hibrida China juga semakin ketat. Bernstein menurunkan proyeksi laba terutama karena penyesuaian restitusi, dengan memangkas estimasi laba per saham 2027 dari 2.29 yuan menjadi 2.06 yuan, 14% di bawah konsensus pasar.
Firma tersebut mempertahankan rasio harga terhadap laba proyeksi satu tahun sebesar 10 kali dan peringkat “Outperform”, tetapi menurunkan target harga dari 25 dolar Hong Kong menjadi 22.50 dolar Hong Kong. Proyeksi pendapatan dan labanya menunjukkan bahwa pertumbuhan volume ekspor dapat meningkatkan pendapatan, tetapi perubahan kebijakan akan menekan bagian yang dapat dikonversi menjadi laba.