Apa yang mendorong perbaikan laba pada kuartal ketiga?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan RemeGen mencapai 910 juta yuan, naik 46% secara tahunan. Penjualan produk menyumbang 810 juta yuan, naik 33% secara tahunan dan 16% dibandingkan kuartal sebelumnya, ditambah sekitar 100 juta yuan pendapatan lisensi.
  • Setelah mengecualikan pos tidak berulang, laba bersih berulang kuartal ketiga mencapai 74 juta yuan, menandai kuartal kedua berturut-turut dengan laba berulang. Pos yang dikecualikan terutama berasal dari keuntungan nilai wajar sebesar 542 juta yuan.
  • Penjualan produk selama tiga kuartal pertama tahun ini mencapai 2,15 miliar yuan, naik 26% secara tahunan. Telitacicept menyumbang 1,43 miliar yuan dan disitamab vedotin (RC48) menyumbang 720 juta yuan.

Apa yang menopang target setahun penuh dan pertumbuhan tahun depan?

  • Manajemen mempertahankan target pertumbuhan penjualan produk di atas 25% untuk 2026 dan memperkirakan impas secara berulang untuk setahun penuh setelah mengecualikan pos terkait pengembangan bisnis. J.P. Morgan menilai kinerja tiga kuartal pertama dan basis pembanding yang relatif rendah pada kuartal keempat 2025 mendukung target penjualan tersebut.
  • Untuk 2027, J.P. Morgan memperkirakan telitacicept tetap dapat mempertahankan pertumbuhan tahunan 10%–20% pada lupus eritematosus sistemik dan memperluas penggunaan ke nefropati IgA, miastenia gravis, dan sindrom Sjögren. Target gabungan penjualan puncak manajemen untuk dua indikasi terakhir adalah 1 miliar yuan.
  • Perluasan RC48 ke terapi lini pertama kanker urotelial juga menjadi salah satu sumber pertumbuhan, tetapi bergantung pada penggantian biaya oleh asuransi kesehatan. Pendapatan lisensi bergantung pada pencapaian tonggak; pemicu jangka dekat yang relatif jelas adalah dimulainya uji fase III RC148 di luar negeri, dengan pasien pertama diperkirakan direkrut pada kuartal keempat 2026.
  • Dari sisi biaya, manajemen memperkirakan secara awal bahwa biaya penelitian dan pengembangan pada 2027 akan tetap atau naik secara tahunan, sembari memperluas tim penjualan regional secara moderat.

Mengapa target harga turun sementara proyeksi laba jangka pendek naik?

  • Setelah menyesuaikan asumsi penjualan telitacicept dan RC48, J.P. Morgan menyesuaikan proyeksi pendapatan untuk 2026, 2027, dan 2028 masing-masing sebesar +2%, -5%, dan -10%, sementara proyeksi pendapatan lisensi tetap. Proyeksi pendapatan 2027 turun dari 5,026 miliar yuan menjadi 4,754 miliar yuan.
  • Bank itu juga menaikkan asumsi margin kotor dan menyesuaikan biaya serta tarif pajak efektif berdasarkan panduan manajemen dan tren terkini. Karena itu, proyeksi laba bersih berulang untuk 2026 dan 2027 masing-masing dinaikkan 8% dan 14%, sedangkan proyeksi 2028 diturunkan 8%.
  • Meski optimistis terhadap pertumbuhan penjualan produk, total pendapatan dalam model J.P. Morgan turun dari perkiraan 7,632 miliar yuan pada 2026 menjadi 4,754 miliar yuan pada 2027. Pendapatan lisensi bergantung pada pencapaian tonggak, sehingga penjualan produk perlu dibedakan dari total pendapatan saat menilai tren operasional.
  • J.P. Morgan mempertahankan peringkat overweight untuk saham A dan H, tetapi menurunkan target harga Desember 2027 masing-masing dari 151 yuan dan 129 dolar Hong Kong menjadi 132 yuan dan 114 dolar Hong Kong.

Apa saja tonggak klinis luar negeri pada 2027?

  • Hasil studi global fase III telitacicept untuk miastenia gravis yang dipimpin Vor Bio diperkirakan diumumkan pada pertengahan 2027; data studi global fase III RC48 untuk terapi lini pertama kanker urotelial yang dipimpin Pfizer mungkin diumumkan pada paruh pertama 2027.
  • J.P. Morgan menilai kedua hasil tersebut sebagai tonggak penting untuk menilai potensi portofolio pengembangan di luar negeri. Bank itu juga menyebut data klinis RC48 di China dan Amerika Serikat yang di bawah ekspektasi serta penjualan dua produk inti di China yang lebih rendah dari perkiraan sebagai risiko penurunan terhadap target harga.