Citi: Margin kuartal kedua tahun fiskal TAL melonjak, pelemahan permintaan perangkat dan kenaikan persediaan menjadi kendala

Pendapatan di bawah ekspektasi, mengapa margin naik tajam?

Pada kuartal kedua tahun fiskal 2027, pendapatan TAL mencapai 994,6 juta dolar, naik 15,5% secara tahunan, atau 9% dalam renminbi, dan 7,6% di bawah konsensus VA sebelum pengumuman hasil; penyusutan bisnis perangkat pembelajaran menjadi faktor penghambat.
Laba operasi non-GAAP mencapai 247,7 juta dolar, 21% di atas konsensus; margin operasi naik dari 12,5% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 24,9%. Citi menilai kenaikan 12.4 poin persentase itu terutama berasal dari penurunan biaya penjualan dan pemasaran: biaya tersebut turun 15,6% secara tahunan menjadi 22,4% dari pendapatan.
Citi menilai sebagian penurunan biaya akan berlanjut karena bisnis perangkat yang menyusut sebelumnya menyerap belanja akuisisi trafik yang cukup besar, tetapi hal ini juga mencerminkan lemahnya permintaan perangkat. Sementara itu, peningkatan utilisasi pusat luring Peiyou mendorong margin kotor keseluruhan perusahaan naik 2.8 poin persentase menjadi 59,8%.

Manajemen mengatakan pasar perangkat pembelajaran menyusut dua digit secara tahunan. Citi menilai subsidi tukar tambah pada 2025 telah menarik permintaan dari periode mendatang; data pemantauannya menunjukkan pertumbuhan nilai transaksi kategori tersebut dalam periode bergulir 12 bulan hingga September berbalik negatif.
Penjualan unit perangkat Xueersi secara daring dari Juni hingga Agustus turun 46% secara tahunan, sementara harga jual rata-rata naik 55%. Pada akhir kuartal kedua tahun fiskal, persediaan perusahaan meningkat 77% dibandingkan akhir Februari menjadi 254 juta dolar; Citi menilai sebagian besar stok dibeli sebelum biaya penyimpanan naik, risiko penurunan nilai persediaan terbatas, tetapi waktu yang dibutuhkan untuk menjualnya akan lebih lama.
Penambahan stok juga berdampak pada arus kas: laba operasi non-GAAP pada paruh pertama tahun fiskal naik menjadi sekitar tiga kali lipat, tetapi arus kas operasi relatif tetap. Citi memperkirakan penjualan unit perangkat turun sekitar 22% pada tahun fiskal 2027, tetapi kenaikan harga dan pengakuan berkelanjutan atas pendapatan konten terkait pengiriman sebelumnya akan membuat pendapatan perangkat relatif tetap.

Pertumbuhan pendapatan keseluruhan perusahaan secara tahunan melambat dari 31,9% pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 menjadi 15,5% pada kuartal kedua, dan manajemen memperkirakan pertumbuhan akan melambat lebih lanjut.
Manajemen mengatakan bisnis Peiyou mencatat pertumbuhan dua digit yang didorong oleh jumlah pendaftar; tetapi liabilitas sewa tetap dibandingkan akhir Februari dan hanya naik 4% secara tahunan, di bawah 16% pada tahun fiskal 2026. Atas dasar itu, Citi menilai pertumbuhan luring saat ini lebih bergantung pada peningkatan utilisasi pusat yang ada.
Citi memperkirakan pendapatan layanan pembelajaran tumbuh masing-masing 25% dan 15% pada tahun fiskal 2027 dan 2028, seiring berkurangnya dorongan dari peningkatan utilisasi. Pendapatan perusahaan pada kedua tahun tersebut masing-masing diperkirakan sebesar 3,48 miliar dan 3,85 miliar dolar, sedangkan laba operasi non-GAAP masing-masing sebesar 737 juta dan 857 juta dolar.

Rugi bersih yang dapat diatribusikan kepada induk pada kuartal kedua mencapai 47,4 juta dolar, dipengaruhi kerugian investasi sebesar 189,7 juta dolar dan beban pajak sebesar 135,9 juta dolar. Manajemen mengatakan kenaikan beban pajak terutama berasal dari pajak pemotongan yang timbul saat laba di Tiongkok ditransfer ke luar negeri.
Citi memperkirakan sekitar 120 juta dolar dari jumlah itu merupakan pajak pemotongan, jauh di atas sekitar 3 juta dolar yang diperlukan untuk membayar dividen perdana sebesar 55 juta dolar. Dengan menghitung mundur berdasarkan tarif pajak 5%–10% saat laba ditransfer ke luar negeri, bank tersebut memperkirakan perusahaan berencana mentransfer 1,2 miliar hingga 2,4 miliar dolar, sehingga memperkirakan pengembalian kepada pemegang saham di masa depan dapat lebih besar; manajemen juga menyatakan niat untuk menjadikan dividen dan pembelian kembali saham lebih rutin.
Citi mempertahankan peringkat Netral dan target harga 11.54 dolar, sekaligus memberikan pandangan bullish jangka pendek selama 30 hari, karena menilai pengumuman rencana pengembalian dapat mendongkrak harga saham. Bank tersebut menilai penilaian ulang valuasi yang berkelanjutan masih bergantung pada apakah perbaikan margin dapat bertahan selama setahun penuh dan pertumbuhan dapat stabil.