Apa yang akan mendorong pertumbuhan kuartal keempat setelah kuartal ketiga melampaui ekspektasi?

  • Pendapatan awal MediaTek pada kuartal ketiga 2026 sebesar 168,1 miliar dolar Taiwan baru, melampaui perkiraan Morgan Stanley sebelumnya sebesar 154,6 miliar dolar Taiwan baru dan konsensus pasar Visible Alpha sebesar 162,2 miliar dolar Taiwan baru. Bank tersebut menilai sebagian permintaan ponsel dimajukan dari kuartal keempat ke kuartal ketiga, dengan penerapan harga baru oleh perusahaan sejak September sebagai salah satu penyebabnya.
  • Morgan Stanley memperkirakan pendapatan non-AI kuartal keempat turun 10%–20% dibandingkan kuartal sebelumnya akibat lemahnya permintaan konsumen untuk ponsel dan televisi. Namun, produksi massal TPU v8t diperkirakan menghasilkan pendapatan 2 miliar dolar AS, sehingga mendorong total pendapatan perusahaan naik 30%–40% dibandingkan kuartal sebelumnya.

Mengapa pertumbuhan pendapatan AI akan menekan margin kotor?

  • Morgan Stanley memperkirakan peningkatan porsi chip AI kustom akan menekan margin kotor keseluruhan perusahaan menjadi 44%–45% pada kuartal keempat 2026; estimasi bank untuk kuartal ketiga adalah 46%.
  • Model bank mengasumsikan margin kotor TPU 2 nanometer sekitar 35%, lebih rendah daripada sekitar 40% untuk TPU 3 nanometer. Namun, berkat nilai yang diciptakan oleh desain chip dan pengemasan, margin operasi chip AI kustom diperkirakan masih sebesar 20%–25%, lebih tinggi daripada 15%–20% pada bisnis ponsel.
  • Pertumbuhan pendapatan juga akan mengurangi rasio beban: model memperkirakan margin operasi keseluruhan perusahaan naik dari 17,3% pada 2026 menjadi 27,2% pada 2028, sementara margin kotor keseluruhan turun dari 45,4% menjadi 38,1% pada periode yang sama.

Apa yang membatasi pertumbuhan TPU pada 2027?

  • Survei rantai pasok Morgan Stanley menunjukkan kapasitas pengemasan canggih CoWoS sekitar 180 ribu wafer dapat dialokasikan untuk TPU v8t, mendukung produksi sekitar 3,6 juta chip. Namun, mengingat kekurangan substrat ABF, bank tersebut tetap mengasumsikan MediaTek akan mengakui pendapatan yang setara dengan 3 juta chip pada 2027.
  • Jika pasokan substrat membaik, bank tersebut menilai kapasitas CoWoS TSMC yang dialokasikan untuk v8t dapat naik menjadi 200 ribu–220 ribu wafer. Dengan kata lain, apakah peningkatan kapasitas pengemasan dapat menghasilkan lebih banyak pengiriman juga bergantung pada substrat pendukung.

Proyek apa saja yang menopang pertumbuhan pada 2028?

  • Morgan Stanley memperkirakan Google TPU v9 akan mencapai tahap tape-out pada awal 2027 dan memulai produksi massal pada awal 2028. Proyek ini saat ini menggunakan pengemasan Intel EMIB-T; survei bank menunjukkan produksi substratnya sesuai rencana, tetapi produksi pada 2028 masih sangat bergantung pada perbaikan tingkat hasil.
  • CoWoS TSMC merupakan opsi cadangan potensial, tetapi struktur biayanya lebih tinggi daripada EMIB. Jika versi CoWoS terpisah dikembangkan untuk v9, Morgan Stanley memperkirakan proses hingga tape-out memerlukan sekitar satu tahun. Model bank untuk 2028 mencakup 3 juta chip v9, yang setara dengan pendapatan 39 miliar dolar AS.
  • Pelanggan layanan cloud kedua merupakan asumsi pertumbuhan lainnya. Bank memperkirakan pendapatan 2,5 miliar dolar AS berdasarkan pengiriman 100 ribu subsistem pada 2028 dengan harga 25 ribu dolar AS per unit; harga tersebut mencakup komponen seperti HBM yang dipasok atas nama pelanggan. Bank tidak memperkirakan perusahaan akan mengumumkan pelanggan kedua dalam panggilan kinerja kali ini.

Bagaimana ekspektasi ini memengaruhi valuasi bank?

  • Morgan Stanley mempertahankan peringkat overweight dan status pilihan utama industri untuk MediaTek, dengan target harga 6188 dolar Taiwan baru. Bank menilai tekanan pada bisnis ponsel dan margin kotor sudah tercermin dalam harga saham, sedangkan potensi pertumbuhan TPU belum sepenuhnya tercermin.
  • Menurut perkiraan bank, target harga tersebut setara dengan 42 kali laba per saham 2027; asumsi laba bank untuk 2027 dan 2028 tidak berubah.