Nomura: AXT diuntungkan ekspansi komunikasi optik AI, tetapi proyeksi laba di bawah konsensus

Bagaimana pertumbuhan AXT berubah?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan AXT sebesar 73,4 juta dolar, naik 162,6% secara tahunan. Pendapatan substrat InP sebesar 54,3 juta dolar, naik 314% secara tahunan dan 76,9% dibandingkan kuartal sebelumnya, menjadi sumber utama pertumbuhan.
Margin kotor kuartal ketiga naik menjadi 56%, meningkat 33.7 poin persentase secara tahunan. Pertumbuhan pendapatan mengencerkan biaya tetap, sementara perbaikan bauran produk juga meningkatkan margin kotor.
Nomura memperkirakan pendapatan substrat InP mencapai 70% dari total pendapatan perusahaan pada 2026, naik dari 32% pada 2025. Pendapatan bisnis ini diperkirakan tumbuh pada tingkat tahunan majemuk 134% selama 2026–2028, terutama berkat ekspansi kapasitas dan kenaikan harga jual rata-rata.

Substrat InP adalah bahan hulu untuk membuat chip optik. Nomura memperkirakan pengiriman modul optik 800G dan 1.6T masing-masing naik dari 55 juta unit dan 25,1 juta unit pada 2026 menjadi 112 juta unit dan 104,5 juta unit pada 2028.
Dalam jangka lebih panjang, optik dekat kemasan dan optik terkemas bersama membutuhkan laser dengan daya lebih tinggi. Nomura memperkirakan luas chip laser gelombang kontinu berdaya tinggi yang dibutuhkan untuk optik terkemas bersama dapat mencapai 3–5 kali luas laser gelombang kontinu 70mW atau laser EML 100G, sehingga mengonsumsi lebih banyak substrat InP. Namun, daya yang lebih tinggi juga memperketat persyaratan terkait cacat material dan keseragaman pemrosesan.
Meski memperhitungkan ekspansi kapasitas, Nomura tetap memperkirakan kekurangan pasokan chip optik untuk aplikasi seperti modul optik 800G ke atas menyempit dari 17% pada 2026 menjadi 7% pada 2028. Penyebabnya mencakup ekspansi kapasitas pemasok serta peningkatan efisiensi produksi dan tingkat hasil substrat berukuran besar.

Teknologi pertumbuhan kristal VGF yang digunakan AXT membantu mengendalikan cacat dan keseragaman, dan perusahaan mampu memproduksi substrat InP 6 inci. Nomura menilai hambatan dalam pertumbuhan kristal dan pengendalian tingkat hasil substrat besar menguntungkan pemasok terkemuka yang sudah ada.
Pelanggan telah mencadangkan kapasitas melalui perjanjian: Coherent membayar di muka sekitar 22,3 juta dolar untuk perjanjian kapasitas InP 6 inci di pabrik Beijing; perjanjian Lumentum mencakup hingga 87 juta dolar dan berlaku hingga akhir 2031. Manajemen mengatakan dalam paparan kinerja kuartal ketiga bahwa pesanan yang belum dipenuhi telah melampaui 500 juta dolar, naik dari 100 juta dolar pada April 2026.
Persaingan juga meningkat. Nomura memperkirakan porsi kapasitas efektif global milik pendatang baru dari Tiongkok naik dari 24% pada 2026 menjadi 31% pada 2028. Beijing Tongmei juga harus mengajukan izin untuk setiap ekspor substrat InP, sehingga memengaruhi pengiriman ke luar negeri.

Nomura memperkirakan pendapatan AXT naik dari 222 juta dolar pada 2026 menjadi 932 juta dolar pada 2028, sementara laba bersih yang diatribusikan kepada induk naik dari 40 juta dolar menjadi 322 juta dolar. Ekspansi kapasitas, peningkatan porsi produk InP bermargin lebih tinggi, dan skala ekonomi mendukung proyeksi ini.
Namun, Nomura lebih konservatif daripada pasar mengenai harga dan ekspansi margin: proyeksi laba bersihnya untuk 2026 dan 2027 masing-masing 30% dan 25% di bawah konsensus Bloomberg.
Ekspansi kapasitas juga mengikat kas. Nomura memperkirakan arus kas bebas masing-masing negatif 27 juta dolar dan negatif 10 juta dolar pada 2026 dan 2027, sebelum menjadi positif 101 juta dolar pada 2028. Persaingan yang meningkat dapat menekan harga jual dan margin; izin ekspor serta perkembangan pencatatan saham anak perusahaan juga termasuk risiko yang disebutkan.
Nomura memulai cakupan AXT dengan rekomendasi Beli dan target harga 90 dolar. Target tersebut didasarkan pada model arus kas terdiskonto dan setara dengan 44.6 kali estimasi laba per sahamnya untuk 2027.