J.P. Morgan: Pasokan dan permintaan chip memori masih ketat, permintaan konsumen dan harga saham tertekan

Mengapa DRAM dan HBM terus melampaui ekspektasi?

Pada kuartal ketiga 2026, harga jual rata-rata DRAM industri naik 23% dibandingkan kuartal sebelumnya, melampaui perkiraan JPMorgan sebelumnya pada kisaran belasan persen atas hingga 20%; panduan produsen untuk pengiriman bit kuartal keempat juga menunjukkan pertumbuhan dua digit dibandingkan kuartal sebelumnya.
Pengiriman HBM4 telah dimulai, dan produsen memperkirakan pengiriman bit serta pendapatannya akan melampaui HBM3E generasi sebelumnya antara kuartal ketiga dan kuartal keempat. Seiring kemajuan negosiasi harga, produsen memperkirakan kesenjangan profitabilitas antara HBM dan DRAM biasa akan menyempit menjelang 2027.
JPMorgan memperkirakan harga jual rata-rata HBM naik 96% pada 2027. Bank tersebut menilai, meskipun kenaikan harga berisiko menekan permintaan, negosiasi saat ini berjalan lancar, yang menunjukkan pelanggan akhir secara umum mampu menanggungnya.

JPMorgan mengakui kenaikan harga NAND melambat, tetapi menilai belum ada tanda penurunan harga atau siklus menurun dalam waktu dekat. Panduan KIOXIA untuk kuartal keempat 2026 tergolong lemah, yang menurut bank tersebut disebabkan oleh sebagian permintaan yang dimajukan ke kuartal ketiga dan sebagian lainnya ditunda hingga kuartal pertama tahun berikutnya.
Bank tersebut menilai permintaan solid-state drive kelas perusahaan untuk memindahkan cache KV model AI masih tumbuh, dan penyedia cloud memiliki insentif untuk mengoptimalkan model menggunakan solusi NAND yang lebih murah. Risetnya menunjukkan produsen NAND Tiongkok terutama berfokus pada aplikasi konsumen dan hanya menimbulkan ancaman terbatas terhadap permintaan solid-state drive kelas perusahaan internasional.
Perkiraan pertumbuhan pasokan berbeda: Micron memperkirakan pertumbuhan bit industri NAND mencapai sekitar 25% pada 2027, sedangkan SK hynix memperkirakan pertumbuhan pada kisaran belasan persen atas. JPMorgan menilai perbedaan itu terutama berasal dari waktu peningkatan kapasitas.

Penyedia cloud meningkatkan investasi AI, sehingga mendorong produsen memori memprioritaskan produksi produk server. JPMorgan memperkirakan gabungan DRAM server dan HBM dalam penjualan DRAM akan naik dari lebih dari 50% pada 2025 menjadi lebih dari 60% pada 2026, dan melampaui 70% pada 2027.
Pengalihan sumber daya ke server juga membatasi pasokan untuk ponsel dan PC. Apple menyatakan kekurangan memori membatasi pasokan Mac dan iPad, serta memperkirakan tekanan biaya memori terhadap margin kotor meningkat pada kuartal keempat 2026; Intel memperkirakan perlambatan PC berlangsung setidaknya hingga paruh pertama 2027.
JPMorgan menilai permintaan server cukup untuk mengimbangi lemahnya profitabilitas segmen konsumen, seraya menyebut risiko konsentrasi permintaan perlu diperhatikan.

JPMorgan menyatakan semua produsen memori memasukkan 2027 dalam perjanjian pasokan jangka panjang dan memperluas cakupan pelanggan dalam komunikasi hasil kuartal ketiga, dengan sebagian kontrak berlanjut setelah 2030. Panduan produsen untuk cakupan perjanjian jangka panjang pada 2027 hingga 2028 umumnya setidaknya 50%.
Bank tersebut menilai kesenjangan pasokan dan permintaan industri sulit menyempit secara signifikan dalam jangka pendek, sementara perjanjian jangka panjang dan pembayaran di muka dapat menjadi penyangga profitabilitas. Karena itu, kemungkinan penurunan proyeksi laba per saham dalam enam bulan mendatang relatif rendah.

Hingga laporan tersebut diterbitkan, saham memori telah turun sekitar 45% dari titik tertinggi terbarunya pada 2026, sementara Indeks Semikonduktor Philadelphia turun 29% pada periode yang sama. Investor khawatir pendanaan dan komersialisasi AI serta kendala pasokan listrik dapat membuat siklus memori melemah lebih cepat.
JPMorgan memperkirakan harga memori tetap tinggi pada 2027, tetapi minimnya katalis dalam waktu dekat dapat membuat harga saham bergerak dalam kisaran tertentu dalam jangka pendek. Bank tersebut tetap optimistis terhadap sektor ini dalam jangka menengah dan mengurutkan SK hynix, Samsung Electronics, dan KIOXIA berdasarkan potensi kenaikan dari kebijakan pengembalian kepada pemegang saham selama tiga bulan mendatang; ketiganya berperingkat Overweight.