J.P. Morgan: GUC: Pesanan CPU Google mendongkrak kinerja, mengapa margin kotor justru tertekan saat pertumbuhan makin cepat?

Apa yang mendorong kinerja kuartal ketiga melampaui ekspektasi?

Pesanan awal untuk CPU Google mendorong pendapatan kuartal ketiga GUC mencapai 18,755 miliar dolar Taiwan baru, naik 35% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 118% dibandingkan tahun sebelumnya, masing-masing 18% dan 13% di atas proyeksi JPMorgan dan konsensus pasar.
Laba operasional mencapai 2,551 miliar dolar Taiwan baru, 32% di atas proyeksi JPMorgan. Beban yang lebih rendah dari perkiraan merupakan faktor penting: perusahaan menyesuaikan kebijakan akrual bonus karyawan sehingga meratakan fluktuasi beban operasional; bank tersebut memperkirakan efek ini akan berlanjut.
Pertumbuhan pendapatan tidak diikuti kenaikan margin kotor. Akibat bauran produk, margin kotor kuartal ketiga sebesar 20,6%, turun 0.96 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya dan di bawah proyeksi bank sebelumnya sebesar 20,8%.

JPMorgan memperkirakan pendapatan GUC dari CPU Google akan naik dari lebih dari 1 miliar dolar AS pada 2026 menjadi 3,6 miliar dolar AS pada 2027 dan 6 miliar dolar AS pada 2028, didorong oleh permintaan AI agentik yang meningkat pesat.
Riset bank tersebut menunjukkan CPU generasi berikutnya berbasis proses 3 nanometer berpotensi diproduksi massal pada paruh pertama 2027, dengan harga jual rata-rata hampir dua kali generasi saat ini dan margin kotor diperkirakan relatif tidak berubah.
Konsentrasi pelanggan juga menjadi pertimbangan penting: bank tersebut memperkirakan CPU Google Axion masih akan menyumbang 60% hingga lebih dari 70% pendapatan GUC setidaknya selama dua hingga tiga tahun mendatang; sementara itu, persaingan CPU ARM dan upaya Google mendiversifikasi sumber foundry dapat menimbulkan tekanan.

JPMorgan menaikkan proyeksi laba per saham untuk 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 19% dan 55%, menjadi 144.35 dan 256.54 dolar Taiwan baru; proyeksi pendapatan setahun penuh yang sesuai masing-masing sebesar 171,934 miliar dan 272,898 miliar dolar Taiwan baru.
Pertumbuhan terutama berasal dari bisnis turnkey. Bank tersebut memperkirakan pendapatan segmen ini naik dari 56,317 miliar dolar Taiwan baru pada 2026 menjadi 160,728 miliar dolar Taiwan baru pada 2027, sementara margin kotornya pada 2027 diproyeksikan sebesar 13,4%, lebih rendah daripada 65% untuk pendapatan jasa desain (NRE).
Dengan perubahan bauran bisnis, bank tersebut memperkirakan margin kotor keseluruhan turun dari 22,0% pada 2026 menjadi 16,8% pada 2027, sementara margin laba operasional juga turun dari 13,9% menjadi 12,7%; pada 2028, keduanya diproyeksikan pulih masing-masing menjadi 17,5% dan 14,2%.

JPMorgan menilai GUC memiliki peluang besar untuk memperoleh sebagian pekerjaan back-end TPU v10 Google, yang saat ini berada pada tahap permintaan penawaran harga; penggunaan model alat milik pelanggan oleh Google untuk AI ASIC juga menciptakan lebih banyak peluang bagi penyedia jasa desain.
Bank tersebut juga melihat potensi kenaikan volume bisnis Tesla AI5／AI6, tetapi menilai peluang memperoleh proyek CPU AWS Graviton Amazon terbatas. Sebagian besar proyek baru belum dikonfirmasi dan diperkirakan sulit berkontribusi pada laba sebelum 2029.
JPMorgan menilai potensi proyek baru membantu mendukung valuasi yang lebih tinggi, mempertahankan peringkat overweight, dan menaikkan target harga dari 5,500 menjadi 9,000 dolar Taiwan baru; target baru tersebut setara dengan 35 kali proyeksi laba per saham 2028.