Bernstein: Pertumbuhan Shopify pada kuartal ketiga solid tetapi belum memenuhi ambang pihak pembeli, margin menghadapi tekanan struktural

Mengapa pertumbuhan kuartal ketiga masih belum memenuhi ambang pihak pembeli?

Nilai barang dagangan bruto (GMV) kuartal ketiga 2026 naik 29% secara tahunan menjadi sekitar 119,1 miliar dolar AS. Pertumbuhannya melambat dari 32% pada kuartal kedua, dan juga sekitar 1% di bawah konsensus pasar serta di bawah ambang ekspektasi pihak pembeli yang lebih tinggi. Pendapatan naik 32% secara tahunan menjadi 3,742 miliar dolar AS, secara umum sejalan dengan konsensus pasar.
GMV Amerika Utara tumbuh 28% secara tahunan selama tiga kuartal berturut-turut, sedangkan pertumbuhan GMV internasional turun dari 37% pada kuartal kedua menjadi 32%. Transaksi luring dan antarbisnis terus berkembang: GMV luring naik 30% secara tahunan dan GMV B2B naik 74%.
Perusahaan memperkirakan pendapatan kuartal keempat tumbuh secara tahunan sedikit di atas tiga puluh persen dan laba kotor tumbuh mendekati tiga puluh persen; konsensus pasar masing-masing sebesar 30% dan 28%.

Pendapatan solusi pedagang naik 35% secara tahunan menjadi 2,906 miliar dolar AS, mencakup 78% dari total pendapatan, naik dari 75% setahun sebelumnya. Pendapatan Shopify Payments naik sebesar 619 juta dolar AS secara tahunan, menjadi kontributor terbesar bagi pertumbuhan bisnis tersebut.
Nilai pembayaran yang diproses naik 35% secara tahunan menjadi 81,4 miliar dolar AS, dengan porsinya terhadap GMV naik dari 65% setahun sebelumnya menjadi sekitar 68%. Peningkatan penetrasi pembayaran dan pertumbuhan layanan pedagang lainnya membuat pendapatan tumbuh lebih cepat daripada GMV.
Pendapatan solusi langganan naik 20% secara tahunan menjadi 836 juta dolar AS, melambat dari 22% pada kuartal kedua dan 2% di bawah konsensus pasar. Bernstein menilai pelemahan terutama berasal dari pendapatan tidak berulang dan menduga alat AI seperti Sidekick mungkin memperlambat laju adopsi aplikasi oleh pedagang.

Laba kotor kuartal ketiga naik 28% secara tahunan menjadi sekitar 1,78 miliar dolar AS, lebih lambat daripada pertumbuhan pendapatan. Margin kotor keseluruhan sebesar 47,6%, turun dari 48,9% setahun sebelumnya, terutama karena meningkatnya porsi pendapatan solusi pedagang yang bermargin kotor lebih rendah.
Margin kotor solusi pedagang sendiri telah membaik secara tahunan selama tiga kuartal berturut-turut. Manajemen terutama mengaitkannya dengan penghematan biaya dari negosiasi dalam ekosistem pembayaran. Margin kotor bisnis langganan tertekan oleh tambahan investasi AI untuk Sidekick.
Penurunan rasio beban menghasilkan leverage operasi: beban operasi di luar pos satu kali sebesar 32% dari pendapatan, turun dari 37% setahun sebelumnya; margin laba operasi GAAP naik dari 12,1% menjadi 15,2%.
Untuk kuartal keempat, perusahaan memperkirakan beban operasi sebesar 29%–30% dari pendapatan, di atas konsensus pasar sebesar 28%, sebagian karena belanja pemasaran bergeser dari kuartal ketiga ke kuartal keempat. Margin arus kas bebas diperkirakan sekitar 19%, di bawah konsensus sebesar 21%; perusahaan menyatakan perbedaan utama dibandingkan kuartal ketiga berasal dari waktu pembayaran pajak tunai.

Pada kuartal ketiga, lalu lintas yang diarahkan AI ke toko pedagang naik menjadi 2.6 kali lipat dibandingkan setahun sebelumnya, dan pesanan dari pencarian AI naik menjadi 3.3 kali lipat, tetapi basisnya masih kecil. Manajemen menyatakan tingkat konversi lalu lintas rujukan AI 64% lebih tinggi daripada pencarian organik, dan tingkat pesanan pembeli baru di kanal AI dua kali lipat dibandingkan kanal daring lainnya.
Shopify menilai bahwa meskipun konsumen menemukan produk melalui titik masuk AI, transaksi tetap memerlukan infrastruktur seperti katalog produk, pembayaran saat checkout, dan pemrosesan pembayaran. Perusahaan berharap dapat menangani transaksi tersebut melalui Shop Pay, bisnis pembayaran, dan katalog pedagangnya. Proses migrasi pedagang besar dari sistem mereka sendiri masih panjang, dan manajemen mengatakan laju kemajuan transaksi tidak banyak berubah.
Biaya AI juga menurun: dari kuartal kedua ke kuartal ketiga, jumlah percakapan pedagang di Sidekick naik 14%, biaya per percakapan turun 28%, dan total biaya turun 18%, berkat optimalisasi pemilihan model, distilasi, dan cache.
Bernstein mempertahankan peringkat outperform dan menaikkan target harga dari 160 dolar AS menjadi 165 dolar AS. Penilaian tersebut bergantung pada kinerja operasi yang stabil dan Shopify yang terus memperoleh pangsa di kanal belanja AI.