J.P. Morgan: Laporan Mingguan Komoditas: Harga gas Eropa tembus seratus, pemulihan pengolahan minyak Rusia dapat meredakan ketatnya pasokan diesel

Mengapa gas alam Eropa kembali menembus 100 euro?

Harga gas alam Eropa naik melampaui 100 euro per megawatt-jam untuk pertama kalinya sejak 2022, yang menurut JPMorgan disebabkan oleh fundamental pasokan dan permintaan serta kemungkinan eskalasi kembali di Timur Tengah.
Dari 19 Oktober hingga tanggal 25, permintaan gas alam di Eropa barat laut dan Inggris rata-rata mencapai 541 juta meter kubik per hari, naik 20% dibandingkan pekan sebelumnya dan 5% secara tahunan; seluruh kenaikan mingguan berasal dari permintaan pemanas, sementara pembangkitan listrik tenaga angin naik 70% dibandingkan pekan sebelumnya, sehingga permintaan untuk pembangkitan listrik berbahan bakar gas secara umum tetap.
Namun, rata-rata permintaan harian selama Oktober hingga pekan tersebut sebesar 450 juta meter kubik, sekitar 15% lebih rendah secara tahunan dan 16 juta meter kubik di bawah perkiraan terbaru bank tersebut, terutama karena cuaca lebih hangat pada paruh pertama bulan itu. JPMorgan memperkirakan permintaan sepanjang bulan akan lebih mendekati proyeksinya.

Tidak ada lagi serangan terkonfirmasi terhadap fasilitas pengolahan minyak Rusia setelah kilang Ryazan diserang pada 15 Oktober. Volume pengolahan kilang negara itu pekan lalu pulih sebesar 350 ribu barel per hari dibandingkan pekan sebelumnya menjadi 4 juta barel per hari.
JPMorgan memperkirakan bahwa jika serangan terus terhenti, volume pengolahan pada November dapat pulih menjadi 4,5 juta barel per hari atau lebih; dengan tingkat hasil diesel 37%, produksi diesel sekitar 1,7 juta barel per hari. Setelah dikurangi permintaan domestik sekitar 1,2 juta barel per hari, sekitar 500 ribu barel per hari tersedia untuk ekspor, yang berpotensi meredakan ketatnya pasokan diesel global.
Pemulihan ini mencerminkan membaiknya kondisi operasional, bukan perbaikan permanen kapasitas kilang; serangan baru dapat dengan cepat membalikkan pemulihan tersebut. Peningkatan pengolahan juga dapat mendukung pemulihan produksi minyak mentah Rusia, tetapi kapasitas pelabuhan dan kerusakan akibat serangan akan membatasi kenaikan ekspor minyak mentah.

Setelah Selat Hormuz secara efektif ditutup, eksportir di kawasan mempertahankan pengiriman melalui pipa pengalihan, rute alternatif, pelayaran dengan sinyal kapal dimatikan, dan transfer antarkapal. Arus minyak mentah telah pulih mendekati tingkat sebelum perang, sedangkan gas alam cair (LNG) tertinggal dari minyak mentah.
Pengangkutan LNG memerlukan kapal khusus yang pasokannya lebih terbatas, dan asuransinya juga lebih mahal, sehingga Qatar menghadapi kendala fisik, logistik, dan asuransi yang lebih besar. Sejak September, Qatar tampaknya lebih banyak menggunakan kapal tua, mematikan sinyal, dan melakukan transfer antarkapal; pelacakan hanya melalui sistem identifikasi otomatis kapal akan meremehkan aktivitas pelintasan yang sebenarnya.

Premi risiko pertanian turun tajam dalam beberapa pekan terakhir: kenaikan Indeks Pertanian Komoditas Bloomberg sejak awal tahun menyempit dari puncak sekitar 24% pada awal September menjadi sekitar 8,5%, sementara El Niño yang kuat sedang mendekati puncak dengan intensitas historis.
JPMorgan menilai prospek fundamental produk pertanian untuk tahun 2026/27 tidak banyak berubah selama sebulan terakhir, sehingga sulit menjelaskan aksi jual sektor yang begitu besar; bank tersebut menilai pihak konsumen dapat memanfaatkan penurunan harga untuk meningkatkan cakupan pembelian berjangka.
Fokus berikutnya mencakup daya saing penjualan ekspor AS setelah penurunan harga dan cuaca di Amerika Selatan: anomali curah hujan terkait El Niño di sana terus meningkat. Departemen Pertanian AS akan menerbitkan laporan proyeksi pasokan dan permintaan pada 10 November.

Nilai open interest komoditas yang dipantau JPMorgan naik 19,8 miliar dolar dibandingkan pekan sebelumnya menjadi 2,07 triliun dolar pada pekan lalu, meningkat selama tiga pekan berturut-turut.
Energi menjadi pendorong utama: nilai open interest-nya naik 39 miliar dolar dibandingkan pekan sebelumnya dan mencetak rekor, termasuk arus masuk bersih sebesar 16 miliar dolar berdasarkan kontrak, sementara kenaikan harga energi juga meningkatkan valuasi.
Pada periode yang sama, arus keluar dana dari pasar logam dasar, ditambah penurunan harga emas dan perak, mengurangi nilai open interest logam sebesar 13,4 miliar dolar; nilai pertanian turun 7,6 miliar dolar akibat penurunan harga dan arus keluar dana dari pasar biji-bijian serta biji minyak.