Bernstein: Kenaikan harga DRAM SK hynix pada kuartal ketiga melampaui ekspektasi: Bagaimana ekspansi kapasitas dan kelangkaan jangka panjang dapat terjadi bersamaan?

Mengapa kinerja kuartal ketiga melampaui ekspektasi sementara laba bersih turun?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan mencapai 104,615 triliun won, naik 31,9% dari kuartal sebelumnya dan 6,7% di atas konsensus pasar. Laba operasi mencapai 83,334 triliun won, naik 37,6% dari kuartal sebelumnya dan 8,4% di atas konsensus.
Pendorong utamanya adalah kenaikan harga jual rata-rata DRAM dari kuartal sebelumnya pada kisaran atas dua puluhan persen, melampaui perkiraan Bernstein sebelumnya sebesar 20,1%. Porsi DRAM server dalam pendapatan DRAM naik menjadi 56% dan menjadi sumber utama pertumbuhan pendapatan.
Laba bersih mencapai 39,776 triliun won, turun 57,6% dari kuartal sebelumnya dan 34,4% di bawah konsensus pasar, terutama akibat kerugian valuasi atas kepemilikan di KIOXIA. Margin laba operasi naik menjadi 79,7% dari kuartal sebelumnya, menunjukkan bahwa profitabilitas usaha inti bergerak berbeda dari laba bersih.

Perusahaan memproyeksikan pengiriman bit DRAM kuartal keempat tumbuh pada kisaran tengah dua puluhan persen dari kuartal sebelumnya, jauh di atas perkiraan awal Bernstein sebesar 5,5%. Firma tersebut menilai hal ini mungkin berasal dari percepatan peningkatan volume HBM4 dan SOCAMM2 untuk Rubin.
HBM4 mulai diproduksi massal pada kuartal ketiga. Bernstein memperkirakan pertumbuhannya akan pesat pada kuartal keempat dan melampaui HBM3E. Negosiasi terkait untuk 2027 juga telah selesai, dengan pendapatan dan laba diperkirakan tumbuh signifikan dari tahun sebelumnya. Firma tersebut menilai DRAM konvensional akan tetap lebih menguntungkan, tetapi margin HBM diperkirakan akan mempersempit kesenjangan secara signifikan.
Pendapatan DRAM grafis kuartal ketiga, yang terutama ditopang HBM, sekitar 8,5 miliar dolar AS, sedikit di atas perkiraan model pelacakan data ekspor firma tersebut. Pengiriman bit NAND turun sedikit pada periode yang sama.

SK hynix menilai pertumbuhan investasi AI akan membuat kapasitas DRAM dan HBM-nya terjual habis hingga 2029, sementara permintaan akan melampaui pasokan di seluruh pasar memori hingga 2030. Perusahaan memperkirakan keterbatasan pasokan akan membatasi pertumbuhan bit DRAM dan NAND pada 2027 masing-masing pada kisaran tengah dua puluhan dan kisaran atas belasan persen.
Lebih dari 50% kapasitas untuk 2027 dan 2028 telah tercakup dalam perjanjian jangka panjang, tetapi Bernstein belum melihat pembayaran di muka yang signifikan sehingga menilai tesis investasinya masih memerlukan dukungan kekurangan pasokan secara fundamental.
Pasokan juga bertambah: perusahaan memperkirakan belanja modal akan meningkat signifikan pada 2027. Panduan belanja modal sepanjang 2026 tetap pada tingkat tinggi di atas 40 triliun won, yang berarti pengeluaran kuartal keempat akan meningkat lagi dari rekor tertinggi kuartal ketiga.

Perusahaan memperkirakan imbal hasil pemegang saham sekitar 100 triliun won pada 2026, termasuk dividen lebih dari 30 triliun won dan pembelian kembali saham lebih dari 60 triliun won, di atas perkiraan Bernstein. Dewan direksi telah menyetujui dividen kuartal ketiga sebesar 14 triliun won dan pembelian kembali saham sebesar 20 triliun won.
Target imbal hasil ke depan tetap di atas 50% dari akumulasi arus kas bebas selama tiga tahun, yang menurut Bernstein dapat mengecewakan sebagian investor. Firma tersebut mempertahankan peringkat Outperform dan target harga 2,7 juta won, dengan potensi kenaikan sekitar 101% dari harga penutupan 27 Oktober sebesar 1,341 juta won.
Target harga didasarkan pada 5.1 kali proyeksi laba per saham untuk kuartal ke-5 hingga ke-8 mendatang. Bernstein menilai koreksi harga saham baru-baru ini telah menurunkan ekspektasi investor, tetapi berakhirnya lebih awal kondisi harga yang menguntungkan akibat melemahnya permintaan atau bertambahnya pasokan merupakan risiko penurunan utama bagi target harganya.