Morgan Stanley: Pendapatan lisensi Arm menopang kinerja keuangan, sementara peningkatan produksi CPU menghadapi ujian biaya dan pengiriman

Mengapa royalti mengecewakan meskipun kinerja keuangan melampaui ekspektasi?

Pendapatan dan laba per saham Arm pada kuartal kedua tahun fiskal 2027 masing-masing melampaui konsensus pasar sebesar 4% dan 8%, terutama didorong oleh bisnis lisensi. Pendapatan lisensi mencapai rekor US$773 juta, naik 50% secara tahunan dan sekitar US$100 juta di atas ekspektasi.
Perusahaan mengaitkan kinerja lisensi yang melampaui ekspektasi dengan bisnis AI baru. Selama kuartal tersebut, perusahaan menandatangani 3 perjanjian Arm Total Access dan 4 perjanjian CSS, serta menerima pembayaran pencapaian proyek lisensi. Morgan Stanley menilai hal ini mencerminkan pelanggan yang terus berinvestasi pada chip khusus untuk beban kerja tertentu.
Pendapatan royalti sebesar US$670 juta, naik 8% secara tahunan, di bawah konsensus pasar sekitar US$710 juta. Royalti pusat data meningkat dua kali lipat secara tahunan, sementara royalti ponsel dan AI edge tertekan oleh kenaikan harga memori.

Manajemen mengatakan pesanan pembelian CPU AGI dari beberapa pelanggan telah diperpanjang hingga tahun kalender 2027. Setelah perjanjian pasokan wafer, substrat, peralatan pengujian, dan memori tersedia, perusahaan semakin yakin dapat membukukan pendapatan CPU hingga US$2 miliar secara gabungan untuk tahun fiskal 2027–2028, dibandingkan visibilitas pendapatan sebelumnya yang lebih dari US$1 miliar.
Biaya pasokan lebih tinggi daripada yang diperkirakan saat proyek pertama kali diumumkan pada Maret 2026, khususnya untuk wafer dan memori. Kini perusahaan memperkirakan margin kotor CPU generasi pertama sebesar 30%–40%, dibandingkan tingkat 40% yang disebutkan sebelumnya; manajemen berharap margin produk generasi kedua hingga keempat meningkat secara bertahap hingga melampaui 50%.
Pengiriman komersial perdana masih direncanakan pada kuartal keempat tahun fiskal 2027, dengan kontribusi yang diperkirakan kecil pada kuartal ketiga. Manajemen menilai fokus saat ini adalah beralih dari produksi percontohan ke pengiriman volume kepada pelanggan, termasuk memastikan hasil produksi, mengoordinasikan pasokan, mengelola inventaris, dan menagih piutang.

Titik tengah panduan pendapatan perusahaan untuk kuartal fiskal ketiga sekitar US$1,54 miliar, naik sekitar 24% secara tahunan; panduan laba per saham sebesar US$0.56, dibandingkan konsensus pasar masing-masing US$1,52 miliar dan US$0.55. Pendapatan masih didominasi lisensi, yang diperkirakan tumbuh sekitar 50% secara tahunan.
Perusahaan memperkirakan royalti pada kuartal fiskal ketiga meningkat dalam persentase digit rendah dua angka secara berurutan, tetapi hanya dalam persentase digit rendah satu angka secara tahunan: pertumbuhan bisnis cloud dan AI akan sebagian diimbangi oleh kelemahan berkelanjutan bisnis ponsel pintar dan basis pembanding tahun sebelumnya yang lebih tinggi.
Manajemen memperkirakan pertumbuhan pendapatan tahunan pada kuartal fiskal keempat mungkin serupa dengan kuartal ketiga, tetapi dengan bauran lisensi dan royalti yang lebih seimbang. Berdasarkan hal tersebut, Morgan Stanley memperkirakan pendapatan lisensi kuartal keempat sekitar US$850 juta dan pendapatan setahun penuh pada tahun fiskal 2027 di atas US$3 miliar.

Morgan Stanley mempertahankan peringkat Equal-weight dan target harga US$212. Firma tersebut menilai bahwa setelah harga saham turun dari puncak Juni, valuasi lebih mencerminkan fundamental; informasi katalis baru dalam waktu dekat pada kuartal ini terbatas.
Agar beralih menjadi lebih optimistis, firma itu perlu melihat dua hal: Arm tetap mampu mempertahankan leverage operasional setelah memasuki bisnis chip, dan permintaan CPU hingga 2030 dapat terwujud.