Goldman Sachs: Penerbitan utang raksasa AI melampaui proyeksi setahun penuh, komitmen di luar neraca meningkatkan kebutuhan pendanaan

Mengapa penerbitan utang raksasa AI melampaui perkiraan?

Pada kuartal ketiga 2026, arus kas bebas gabungan lima raksasa komputasi awan berubah negatif: belanja modal melampaui arus kas operasional, sehingga peran pendanaan utang dalam pembangunan AI meningkat.
Hingga 2 November, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, dan Oracle telah menerbitkan utang gabungan senilai 271 miliar dolar pada tahun tersebut, melampaui proyeksi awal Goldman Sachs untuk setahun penuh sebesar 250 miliar dolar; sebagian penerbitan itu merupakan percepatan pendanaan yang semula direncanakan untuk 2027.
Kebutuhan pendanaan tidak terbatas pada lima perusahaan tersebut. Goldman Sachs memperkirakan total penerbitan di pasar kredit sindikasi global terkait AI melampaui 657 miliar dolar selama periode yang sama, dengan penerbitan langsung oleh lima raksasa itu menyumbang 41%. Seiring memanjangnya siklus pendanaan, eksposur keseluruhan investor terhadap tema AI dan kapasitas pasar akan memengaruhi pasokan berikutnya.

Komitmen sewa operasi dan pembiayaan lima raksasa itu mencapai 1,7 triliun dolar, dengan lebih dari 75% belum dimulai; menurut aturan akuntansi sewa, bagian yang belum dimulai belum dicatat sebagai liabilitas dalam neraca.
Berdasarkan dokumen pelaporan perusahaan, Goldman Sachs memperkirakan kelima perusahaan itu memiliki tambahan komitmen pembelian tanpa syarat di luar sewa sebesar 1,9 triliun dolar, termasuk 685 miliar dolar yang dijadwalkan dibayar sebelum akhir 2027. Komitmen tersebut mencakup komponen infrastruktur awan, server dan jaringan, pembangunan fasilitas listrik dan pusat data, serta hal lainnya.
Sebagian komitmen sudah termasuk dalam proyeksi konsensus pasar untuk belanja modal, tetapi tetap merupakan penggunaan kas di masa depan. Goldman Sachs menilai monetisasi investasi AI yang lebih cepat dapat mengurangi kebutuhan penerbitan utang; jika monetisasi tertunda dan komitmen pembelian terus meningkat, kebutuhan pendanaan dapat naik, dengan tetap bergantung pada kondisi pasar.

Lembaga pemeringkat semakin memperhatikan kewajiban di luar neraca. Pada akhir Oktober, S&P menurunkan prospek peringkat Broadcom dan Meta, masing-masing menyebut liabilitas yang didukung oleh nilai sisa kontrak kapasitas komputasi AI dan peningkatan leverage akibat pusat data yang disewa.
Goldman Sachs menilai bukti monetisasi investasi AI pada 2028 merupakan kunci untuk meredakan tekanan penurunan peringkat di seluruh ekosistem. Namun, peringkat utang sebagian besar perusahaan terkait saat ini berada di tingkat atas kategori layak investasi, dan bank tersebut menilai bahwa meskipun diturunkan beberapa tingkat, akses sebagian besar perusahaan terhadap pendanaan di pasar utang sangat kecil kemungkinannya dibatasi akibat hal itu.

Goldman Sachs memperkirakan modal swasta akan memainkan peran lebih besar dalam pendanaan AI jika monetisasi investasi AI dalam waktu dekat tidak mencukupi, seiring berlanjutnya siklus pendanaan multi-tahun dan kapasitas pasar kredit sindikasi tradisional yang secara bertahap terpakai; akses masing-masing penerbit ke pasar modal tetap bergantung pada sentimen pasar.
Menurut data Preqin, hingga Maret 2026, pasar swasta global memiliki sekitar 4,6 triliun dolar dana yang belum diinvestasikan, mencakup strategi seperti ekuitas swasta, kredit swasta, properti, dan infrastruktur; dana ini mencakup berbagai strategi. Sejak awal 2025, pasar swasta telah menyelesaikan pembiayaan pusat data lebih dari 225 miliar dolar, tidak termasuk pembiayaan cip dan GPU.