Persediaan tembaga meningkat, mengapa pasar spot masih ketat?

Persediaan meningkat, mengapa pasokan tembaga jangka dekat masih ketat?

Premi tembaga tunai di London Metal Exchange (LME) terhadap kontrak berjangka tiga bulan naik pesat, menunjukkan tembaga untuk pengiriman jangka dekat lebih diminati; sementara itu, premi tembaga Yangshan China mencapai rekor tertinggi.
Selama dua minggu terakhir, persediaan tembaga dalam waran terdaftar LME bertambah 90 ribu ton, tetapi sebagian besar kenaikan itu berada di Amerika Serikat. AS menyumbang 63% dari persediaan LME dan sekitar 80% dari persediaan global yang terpantau. Persediaan di luar AS berada pada tingkat terendah untuk periode yang sama sejak 2023, sehingga tambahan persediaan tersebut tidak meredakan keketatan di wilayah lain.
Pembeli Eropa bersaing dengan AS untuk mendapatkan pasokan, dan premi tembaga fisik di Eropa juga diperdagangkan pada tingkat rekor.

Indikator permintaan pengguna akhir di China lemah, terutama yang berkaitan dengan investasi jaringan listrik dan energi terbarukan; tetapi pemeliharaan peleburan selama negosiasi biaya pengolahan tahunan, ditambah pengetatan pasokan tembaga bekas, menopang permintaan tembaga rafinasi.
Perubahan kebijakan pajak pertambahan nilai atas tembaga bekas telah mengurangi ketersediaannya. Selisih antara biaya pengolahan spot konsentrat tembaga dan biaya kontrak tahunan mencapai rekor. Morgan Stanley menilai hal ini dapat membuat pemeliharaan peleburan tahun ini lebih luas, sehingga terus membatasi pasokan tembaga rafinasi.

Morgan Stanley memperkirakan kelebihan impor tembaga AS sejak 2026 mencapai 740 ribu ton, setara dengan 3,4% dari permintaan tembaga rafinasi global. Meskipun selisih harga spot COMEX dan LME telah kembali ke nol, kedatangan pasokan di AS masih tinggi dan premi forward tiga bulan masih sekitar 500 dolar per ton.
Bank tersebut menilai baik pengecualian dari tarif maupun penerapan tarif seragam secara langsung dapat mengakhiri kelebihan impor AS, melonggarkan pasokan di pasar luar AS dan menekan harga tembaga. Jika keputusan terus ditunda, penimbunan dapat berlanjut, tetapi lajunya mungkin melambat seiring bertambahnya persediaan di AS.
Kenaikan tarif secara bertahap mungkin paling mendukung harga tembaga: pedagang memiliki insentif untuk mempercepat impor sebelum kenaikan tarif mendatang, meskipun impor dapat melambat sebentar saat kebijakan mulai diterapkan karena mereka menyesuaikan pengaturan perdagangan.

Pasokan tambang terus mengalami gangguan: produksi tembaga Chile sejak 2026 turun 8% secara tahunan; First Quantum menurunkan titik tengah panduan produksi 2026 sebesar 20 ribu ton, sementara Lundin Mining menurunkan panduan setahun penuh sekitar 10 ribu ton akibat badai musim dingin.
Morgan Stanley memperkirakan harga tembaga LME masing-masing sebesar 14,800 dolar per ton pada kuartal keempat 2026 dan 14,400 dolar per ton pada kuartal pertama 2027. Namun, bank tersebut lebih berhati-hati untuk 12 bulan mendatang: pihaknya memperkirakan pasokan tambang kembali tumbuh pada 2027, pasar memiliki lebih banyak waktu untuk menyesuaikan diri dengan kebijakan tembaga bekas China, dan impor AS mungkin melambat dalam beberapa skenario tarif.
Model penawaran dan permintaan bank tersebut memperkirakan produksi tembaga tambang global turun 0,3% secara tahunan pada 2026, lalu kembali tumbuh 1,2% pada 2027; tabel perkiraan harganya memproyeksikan harga tembaga LME turun menjadi 12,800 dolar per ton pada kuartal keempat 2027.