Bernstein: Kinerja dan panduan Lumentum lampaui ekspektasi, akuisisi melalui pertukaran saham oleh Marvell menghadapi ujian persetujuan

Apa yang menonjol dari kinerja dan panduan kuartal berikutnya?

Pendapatan Lumentum pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 mencapai 1,26 miliar dolar, sedikit di atas ekspektasi pasar sebesar 1,255 miliar dolar; margin operasi non-GAAP sebesar 42,3%, di atas ekspektasi pasar sebesar 39,8%. Laba per saham sebesar 4.57 dolar, juga di atas ekspektasi pasar sebesar 4.21 dolar.
Kinerja segmen tidak merata: pendapatan komponen sebesar 754,2 juta dolar, di bawah ekspektasi pasar sebesar 772,5 juta dolar; pendapatan sistem sebesar 508,4 juta dolar, di atas ekspektasi pasar sebesar 482,6 juta dolar.
Perusahaan memberikan panduan pendapatan kuartal kedua sebesar 1,575 miliar hingga 1,625 miliar dolar, margin operasi 45% hingga 46%, dan laba per saham non-GAAP 5.90 hingga 6.20 dolar, semuanya di atas ekspektasi pasar masing-masing sebesar 1,48 miliar dolar, 41%, dan 5.07 dolar. Berdasarkan titik tengah panduan pendapatan, perusahaan memperkirakan pertumbuhan tahunan sekitar 140%.

Marvell dan Lumentum telah mengumumkan rencana merger, dengan setiap saham Lumentum akan ditukar dengan 4.5 saham biasa Marvell. Berdasarkan harga pembukaan yang digunakan dalam laporan, nilai nominal tawaran sekitar 862.65 dolar per saham; nilai aktualnya berubah mengikuti harga saham Marvell.
Lumentum menyatakan kapasitas komponennya telah terjual habis hingga tahun 2029. Manajemen memperkirakan pertumbuhan lebih dari 100% pada tahun berikutnya dan pertumbuhan berlanjut pada tahun setelahnya. Karena itu, investor mempertanyakan mengapa perusahaan setuju dijual pada harga di bawah rekor tertinggi sepanjang masa pada awal Oktober ketika prospeknya cerah, serta khawatir penawaran dan permintaan indium fosfida (InP) dapat melemah.
Bernstein mencatat bahwa Lumentum menyumbang sekitar 36% laba perusahaan gabungan selama 12 bulan terakhir, tetapi pemegang sahamnya akan memiliki sekitar 33% saham perusahaan gabungan. Karena itu, investor Lumentum yang tetap memegang saham menghadapi dilusi laba saat transaksi selesai.

Kedua perusahaan tidak mengukur sinergi pendapatan jangka panjang, tetapi memperkirakan sinergi biaya jangka pendek sebesar 1 miliar dolar, terutama dari beban pokok penjualan. Bernstein memperkirakan beban pokok penjualan Lumentum pada tahun fiskal 2029 sebesar 7 miliar dolar; 1 miliar dolar sekitar 14% dari angka tersebut.
Peluang yang diajukan manajemen meliputi penggantian pemroses sinyal digital Broadcom dalam modul Lumentum dengan produk sendiri dan pasokan laser internal untuk produk ZR dan optik terkemas bersama (CPO) Marvell. Solusi CPO menghilangkan pemroses sinyal digital tetapi tetap memerlukan laser, sehingga merger dapat meningkatkan relevansi Marvell seiring meluasnya penggunaan CPO.
Merger juga membuat Marvell bersaing langsung dengan sejumlah pelanggan Lumentum. Bernstein tetap mencermati dampaknya terhadap pelanggan, tetapi menurut umpan balik Marvell, pelanggan cloud besar dan Nvidia secara umum bersikap konstruktif, lebih positif daripada perkiraan awal lembaga tersebut.

Berdasarkan perhitungan kasar untuk skenario transaksi selesai dan gagal, Bernstein menilai harga saham menyiratkan probabilitas penyelesaian sekitar 75%, tetapi lembaga itu menganggap probabilitas tersebut terlalu tinggi. Transaksi memerlukan persetujuan pemegang saham kedua perusahaan dan pengajuan di yurisdiksi terkait.
Lembaga itu memperkirakan pemungutan suara pemegang saham Lumentum masih mungkin menyetujui transaksi, tetapi menilai pemungutan suara pemegang saham Marvell lebih kontroversial: berdasarkan harga pembukaan dalam laporan, saham Marvell turun 24% dibandingkan sebelum transaksi, dan tanggapan investor secara umum negatif. Regulasi Tiongkok juga menjadi potensi hambatan karena perusahaan gabungan akan bersaing dengan produsen transceiver optik Tiongkok.
Bernstein mempertahankan peringkat outperform dan memangkas target harga Lumentum dari 1220 dolar menjadi 900 dolar. Lembaga itu tetap optimistis terhadap fundamentalnya, tetapi menilai sulit mendukung harga saham yang jauh di atas tawaran; 900 dolar setara dengan 22.5 kali estimasi laba per saham tahun 2028 sebesar 40 dolar, sedikit di atas nilai nominal tawaran sekitar 863 dolar.