Mengapa pertumbuhan pendapatan tidak meningkatkan laba?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan StarPower mencapai 1,157 miliar yuan, naik 9,7% secara tahunan; margin kotor sebesar 18,2%, lebih rendah daripada 24,5% pada periode yang sama tahun sebelumnya, sementara laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk turun dari 106 juta yuan menjadi 30 juta yuan.
  • Morgan Stanley memperkirakan tren harga perangkat daya diskret yang membaik berlanjut hingga paruh pertama 2027, tetapi tekanan biaya StarPower akan membatasi peningkatan laba akibat kenaikan harga. Bank tersebut memperkirakan margin kotor rata-rata perusahaan sekitar 21% pada 2026–2028, di bawah sekitar 34% pada 2021–2025.

Biaya apa saja yang menggerus manfaat kenaikan harga?

  • Sejak 2021, perusahaan beralih dari model fabless ke model fab-lite untuk mempertahankan fleksibilitas saat kapasitas terbatas, tetapi biaya tetap ikut meningkat. Penyusutan mencapai 434 juta yuan pada 2025, dua kali lipat dari 2024; pada tiga kuartal pertama 2026, penyusutan kembali meningkat sebesar 124 juta yuan dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya.
  • Biaya foundry juga meningkat: mitra perusahaan menaikkan harga foundry untuk proses matang mulai Juli 2026. Morgan Stanley memperkirakan keterbatasan kapasitas akan membuat tren kenaikan harga ini berlanjut.

Bagaimana substitusi oleh SiC akan memengaruhi bisnis yang ada?

  • Harga perangkat silikon karbida (SiC) turun tajam pada 2023–2025, mempersempit kesenjangan biaya dengan IGBT dan mendorong perluasan penggunaannya dari kendaraan listrik ke penyimpanan energi industri, inverter fotovoltaik, dan peralatan rumah tangga. Morgan Stanley menilai hal ini dapat menekan permintaan dan daya penetapan harga bisnis IGBT dan modul daya pintar StarPower yang sudah ada.
  • Substitusi juga membuka peluang produk baru: per Januari 2026, lebih dari 2 juta unit pendingin udara Gree telah menggunakan chip SiC StarPower. Bank tersebut menilai portofolio SiC perusahaan saat ini dan kemampuannya menyesuaikan struktur produksi dengan kebutuhan pelanggan dapat meredam sebagian dampak substitusi.

Kapan produk baru dapat menopang proyeksi laba?

  • Manajemen memperkirakan mikrokontroler industri (MCU) akan memberikan kontribusi pendapatan yang berarti pada 2027, disusul kontribusi pendapatan MCU otomotif pada 2028; perusahaan berencana meluncurkan produk DrMOS pertamanya pada paruh pertama 2027, sedangkan produk SST SiC berada pada tahap pengiriman dalam volume kecil. Morgan Stanley menilai bisnis-bisnis ini membutuhkan waktu untuk mengimbangi tekanan pada bisnis inti secara signifikan.
  • Setelah memperhitungkan kinerja kuartal ketiga, margin kotor yang lebih rendah, dan kontribusi pendapatan produk baru yang lebih lambat, Morgan Stanley memangkas proyeksi laba per saham untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 43%, 32%, dan 35%; proyeksi yang direvisi masing-masing lebih rendah 30%, 19%, dan 13% dari konsensus pasar.
  • Bank tersebut menurunkan peringkat dari equal-weight menjadi underweight dan target harga dari 110 yuan menjadi 50 yuan. Selain penurunan proyeksi laba, asumsi tingkat pertumbuhan jangka menengah dalam model valuasi juga diturunkan dari 18% menjadi 12%, yang mencerminkan persaingan SiC terhadap IGBT dan modul daya pintar.