Bernstein: Penurunan volume penjualan kuartal ketiga Tsingtao Brewery melebar, biaya dan beban menekan laba

Apa yang terjadi pada volume penjualan dan pendapatan?

Pada kuartal ketiga 2026, volume penjualan turun 9,1% secara tahunan, lebih dalam daripada penurunan 7% pada kuartal kedua dan lebih lemah daripada penurunan 4% yang sebelumnya diperkirakan Bernstein. Pendapatan bersih turun 5,5% secara tahunan menjadi 7,764 miliar yuan, secara umum sesuai dengan perkiraan lembaga tersebut.
Penurunan produk kelas bawah menjadi penyebab utama pelemahan volume penjualan. Volume merek Tsingtao Brewery juga turun 3% secara tahunan, sementara pertumbuhan volume produk kelas menengah dan atas melambat menjadi 1%. Penurunan porsi produk kelas bawah meningkatkan pendapatan bersih per hektoliter sebesar 4% secara tahunan menjadi 395 yuan, tetapi hal ini lebih mencerminkan perubahan bauran penjualan.

Biaya penjualan per hektoliter pada kuartal ketiga naik 6,5% secara tahunan menjadi 247 yuan, dengan kenaikan yang melampaui pendapatan bersih per hektoliter. Bernstein menyatakan kenaikan harga bahan baku aluminium mulai berdampak, sementara bauran kanal dan geografis juga tidak menguntungkan margin kotor. Margin kotor turun 1.51 poin persentase secara tahunan menjadi 37,5%.
Beban sebagai proporsi pendapatan juga meningkat: rasio beban penjualan naik dari 14,8% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 16,2%, sementara rasio beban administrasi naik dari 3,8% menjadi 5,1%. Laba operasi tanpa subsidi pemerintah turun 25,5% secara tahunan menjadi 1,254 miliar yuan, 6,5% di bawah perkiraan Bernstein.
Tarif pajak efektif yang lebih rendah sebagian mengimbangi pelemahan operasional. Laba per saham kuartal ketiga sebesar 0.83 yuan, turun 17,1% secara tahunan, sesuai perkiraan Bernstein tetapi di bawah konsensus pasar sebesar 0.93 yuan dalam tabel.

Bernstein memperkirakan kenaikan harga aluminium secara tahunan akan mencapai kisaran dua digit menengah hingga tinggi dalam enam bulan ke depan, dan margin laba akan terus tertekan. Menurut modelnya, volume penjualan setahun penuh 2026 akan turun 6,1% secara tahunan dan turun lagi 0,4% pada 2027. Laba per saham 2026 diperkirakan sebesar 3.19 yuan, di bawah 3.36 yuan pada 2025.
Perkiraan laba per saham H lembaga tersebut untuk 2026, 2027, dan 2028 masing-masing sekitar 5%, 7%, dan 9% di bawah konsensus pasar Bloomberg.
Meski demikian, Bernstein sedikit menaikkan target harga saham H dari 47 dolar Hong Kong menjadi 48 dolar Hong Kong dan mempertahankan peringkat Outperform. Target harga saham A dipertahankan pada 55 yuan dengan peringkat Market Perform. Penyesuaian target harga mencerminkan revisi naik kecil atas perkiraan laba per saham untuk 2026 dan 2027, sementara rasio harga terhadap laba target tetap 12.4 kali.