Goldman Sachs: Laporan kuartal ketiga peralatan kereta: Pengiriman CRRC tertunda, pertumbuhan Times Electric dibatasi margin

Dari mana kekurangan pendapatan CRRC berasal?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan CRRC sebesar 63 miliar yuan, turun 2% secara tahunan dan 11% di bawah proyeksi awal Goldman Sachs; laba bersih sebesar 2,32 miliar yuan, turun 15% secara tahunan dan 29% di bawah proyeksi bank tersebut.
Manajemen terutama mengaitkan lemahnya pendapatan dengan waktu pengiriman rangkaian kereta listrik: kontrak untuk 186 rangkaian yang ditenderkan dari akhir Agustus hingga awal September baru ditandatangani pada Oktober, sehingga tidak menyumbang pengiriman maupun pendapatan kuartal ketiga. Hanya 12 rangkaian yang dikirim pada kuartal tersebut, dibandingkan 70 pada kuartal kedua.
Kinerja laba tidak seluruhnya di bawah ekspektasi: laba operasi kuartal ketiga sebesar 3,25 miliar yuan, 14% di atas proyeksi Goldman Sachs, terutama karena beban penjualan, umum, dan administrasi lebih rendah; margin kotor sebesar 20,8%, secara umum sesuai proyeksi bank tersebut.

Manajemen memperkirakan pengiriman rangkaian kereta listrik akan lebih kuat pada 2027 seiring beroperasinya jalur baru dan potensi permintaan penggantian. Dalam tiga kuartal pertama 2026, pertumbuhan pendapatan lokomotif dan gerbong barang mengimbangi penurunan pendapatan rangkaian kereta listrik, dan pendapatan peralatan kereta api tetap tumbuh 7% secara tahunan menjadi 94,1 miliar yuan.
Kendala pada bisnis lain masih ada: pendapatan perkeretaapian perkotaan tumbuh 6% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama berkat pengiriman pesanan yang ada, tetapi manajemen menyatakan pesanan baru terus menurun; pendapatan industri baru hanya tumbuh 5%, sementara bisnis peralatan tenaga angin dan energi baru masih menghadapi tantangan.
Goldman Sachs menurunkan proyeksi pendapatan CRRC untuk 2026 sekitar 7%, serta menurunkan proyeksi pendapatan dan laba per saham untuk 2026–2030 masing-masing sebesar 3%–7% dan 0%–4%. Perbaikan prospek permintaan lokomotif dan gerbong barang hanya mengimbangi sebagian penurunan proyeksi pengakuan pendapatan peralatan kereta api dan kelemahan bisnis lain.

Pendapatan kuartal ketiga Times Electric sebesar 7,75 miliar yuan, naik 17% secara tahunan dan 7% di atas proyeksi Goldman Sachs; laba bersih sebesar 1,09 miliar yuan, naik 4% secara tahunan. Margin kotor, operasi, dan bersih masing-masing turun sekitar 2 poin persentase dari periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 31%, 15%, dan 14%.
Dalam tiga kuartal pertama, pendapatan peralatan transportasi rel naik 11% secara tahunan, termasuk pertumbuhan pendapatan pemeliharaan sebesar 17%; pendapatan bisnis semikonduktor dan kendaraan listrik masing-masing naik 16% dan 39%, tetapi pendapatan bisnis energi baru turun sekitar 50%.
Goldman Sachs menilai kelemahan bisnis energi baru, tekanan bahan baku, dan profitabilitas bisnis kendaraan listrik membatasi potensi kenaikan laba jangka menengah. Arus kas juga melemah: arus kas operasi mencatat arus keluar bersih 210 juta yuan dalam tiga kuartal pertama, dibandingkan arus masuk bersih 1,48 miliar yuan pada semester pertama, karena kenaikan pembayaran kepada pemasok melampaui perbaikan penerimaan dari pelanggan.

Goldman Sachs mempertahankan peringkat Beli untuk saham H CRRC, salah satunya berdasarkan estimasi imbal hasil dividen 2027 sebesar 5,4%; saham A CRRC tetap berperingkat Netral. Bank tersebut menurunkan rasio harga terhadap laba sasaran dari 11 kali menjadi 10 kali estimasi laba 2027, mempertahankan target harga saham H untuk 12 bulan pada 6.4 dolar Hong Kong, dan menurunkan target saham A dari 5.8 yuan menjadi 5.7 yuan.
Goldman Sachs mempertahankan peringkat Netral untuk saham A dan H Times Electric, menurunkan proyeksi pendapatan 2027–2030 sebesar 3%–5% dan proyeksi laba per saham 2026–2030 sebesar 1%–4%; target harga saham H dan A untuk 12 bulan masing-masing diturunkan menjadi 36.3 dolar Hong Kong dan 49.5 yuan.