Morgan Stanley: Risiko AI memperlebar selisih harga pinjaman perangkat lunak, tekanan pembiayaan ulang muncul sebelum dampak pada kinerja

Pinjaman perangkat lunak mana yang menghadapi risiko AI lebih tinggi?

Dari pinjaman perangkat lunak senilai 247 miliar dolar yang dicakup Morgan Stanley, berdasarkan saldo pinjaman, 16% diklasifikasikan dalam kelompok merah dengan risiko disrupsi AI tinggi, 49% dalam kelompok kuning berisiko sedang, dan 35% dalam kelompok hijau berisiko rendah. Dari pinjaman berperingkat dalam kelompok merah, 72% berperingkat B- atau lebih rendah.
Bank tersebut menilai keunggulan kompetitif bisnis yang ada dan kemampuan beradaptasi terhadap AI. Penilaian pertama melihat apakah produk tertanam dalam alur kerja penting dan sulit diganti; penilaian kedua melihat apakah teknologi, harga, dan pendanaan dapat mendukung transisi. Porsi merah dalam pinjaman aplikasi front-office mencapai 32%, di atas angka keseluruhan 16%; aplikasi back-office dan vertikal lebih tangguh berkat faktor seperti sistem bisnis penting, kepatuhan, atau data kepemilikan.
Penilaian ini terutama menggunakan informasi publik dan tidak secara eksplisit memasukkan kemampuan pemegang saham ekuitas privat dalam mengelola perusahaan portofolio; perubahan strategi perusahaan dan teknologi juga dapat mengubah skor risikonya.

Per 29 Oktober 2026, harga penawaran beli rata-rata tertimbang untuk pinjaman hijau, kuning, dan merah masing-masing sebesar 97, 88, dan 73. Kelompok hijau telah memulihkan sekitar setengah penurunannya dari titik terendah pada Maret, sementara pemulihan dua kelompok lainnya lebih lemah.
Regresi Morgan Stanley menunjukkan bahwa setelah mengendalikan peringkat dan tanggal jatuh tempo, setiap kenaikan 10 poin pada skor risiko AI berkaitan dengan harga pinjaman yang rata-rata lebih rendah sekitar 5 poin. Namun, sebaran harga pinjaman merah sangat lebar: harga penawaran beli untuk 50% di tengah berkisar sekitar 50 hingga 94. Leverage, likuiditas, dan peristiwa restrukturisasi individual juga memengaruhi valuasi.

Dari sekitar 39 miliar dolar pinjaman merah, sekitar 30 miliar dolar jatuh tempo pada 2027–2029. Morgan Stanley memperkirakan bahwa jika peminjam merah berperingkat B rendah dan CCC membiayai ulang utang yang jatuh tempo sebelum 2029 dengan kondisi pasar saat itu, spread kupon dapat naik 550–1000 basis poin dari tingkat saat ini.
Saluran pendanaan tetap terbuka, tetapi lebih selektif: dari 11 transaksi pembiayaan ulang atau perpanjangan yang telah selesai di sektor perangkat lunak dan bidang terkait, 10 termasuk kelompok hijau atau kuning. Perpanjangan baru-baru ini biasanya memperoleh tenor 1–3 tahun, tetapi spread naik sekitar 50–225 basis poin. Transaksi terbaru juga membuat bank tersebut menilai hasil gagal bayar mungkin lebih baik daripada perkiraannya pada awal tahun.
Data operasional saat ini masih tangguh: EBITDA peminjam perangkat lunak tumbuh 5% secara tahunan pada kuartal kedua 2026, di bawah 8% pada indeks pinjaman berleverage yang luas; sampel perangkat lunak ini hanya mencakup 10 penerbit. Bank tersebut menilai keterbatasan pendanaan dapat mempercepat penurunan kualitas kredit peminjam yang lebih lemah sebelum dampak AI sepenuhnya tercermin dalam kinerja operasional.

Dari pinjaman perangkat lunak senilai 133 miliar dolar yang dimiliki CLO dalam cakupan bank tersebut, kelompok merah mencakup 12%, lebih rendah daripada 16% di seluruh pasar pinjaman perangkat lunak. Sejak Februari, para manajer secara keseluruhan membeli bersih 2,8 miliar dolar pinjaman hijau dan menjual bersih 1,1 miliar dolar pinjaman merah, serta beralih ke aset dengan jatuh tempo lebih panjang.
Penyesuaian ini memiliki biaya: menjual pinjaman dengan diskon dan membeli aset berisiko lebih rendah dengan harga lebih tinggi dapat merealisasikan kerugian pada nilai nominal aset agunan. Morgan Stanley juga menemukan bahwa CLO dengan porsi pinjaman merah lebih tinggi cenderung memiliki cakupan nilai pasar untuk tranche berperingkat BB yang lebih rendah dan spread pasar sekunder lebih lebar; karakteristik agunan lainnya dan struktur transaksi juga memengaruhi hubungan ini.
Karena itu, bank tersebut tetap berhati-hati terhadap lapisan yang lebih rendah dalam struktur modal CLO, serta menekankan pemilihan aset dan manajer dengan mempertimbangkan kualitas peminjam, jadwal jatuh tempo, valuasi pinjaman, dan struktur transaksi.