Morgan Stanley: Pemilihan gubernur AS meningkatkan risiko penundaan pusat data, aset dengan pasokan listrik terjamin bisa makin langka

Mengapa pemilihan di Texas memengaruhi pembangunan pusat data?

Morgan Stanley menilai terpilihnya Gina Hinojosa dari Partai Demokrat sebagai gubernur Texas meningkatkan risiko penundaan atau pembatalan proyek pusat data. Ia mendukung penangguhan izin baru hingga undang-undang terkait disahkan, tidak termasuk proyek yang sudah dalam pembangunan.
Pengetatan kebijakan terjadi ketika antrean penyambungan ke jaringan listrik sudah padat. Texas menangguhkan sebagian proses penyambungan pusat data ke jaringan pada Agustus; saat itu permohonan penyambungan mencapai sekitar 474 gigawatt, lebih dari 5 kali permintaan listrik puncak tertinggi dalam sejarah jaringan negara bagian, dan pusat data menyumbang sekitar sembilan per sepuluh permohonan listrik baru. Peninjauan tersebut juga bertujuan membedakan proyek yang kredibel dari permohonan spekulatif yang mungkin melebih-lebihkan permintaan.
Gubernur dapat menangguhkan sementara proyek baru melalui perintah eksekutif, menunjuk anggota regulator listrik, dan memengaruhi arah perizinan; tetapi perubahan yang permanen seperti penghapusan insentif pajak atau pemberian kewenangan kepada pemerintah daerah untuk menolak proyek memerlukan persetujuan badan legislatif negara bagian.

Morgan Stanley memperkirakan pengembang fasilitas pusat data dengan pasokan listrik yang memiliki eksposur besar di Texas akan tertekan dan mungkin perlu menurunkan probabilitas realisasi beberapa proyek potensial, terutama yang masih dalam proses penyambungan jaringan secara berkelompok. Bank tersebut menilai proyek yang sedang dibangun relatif lebih sedikit terdampak ketidakpastian kebijakan.
Gubernur Ohio yang baru terpilih juga meningkatkan risiko penundaan proyek, termasuk proyek 10 gigawatt yang melibatkan Nvidia dan sebuah laboratorium AI besar di AS. Negara bagian itu sebelumnya telah menangguhkan peninjauan permohonan pembebasan pajak baru untuk pusat data.
Jika persetujuan menjadi lebih lambat atau lebih ketat sehingga pasokan fasilitas baru terbatas, aset yang beroperasi stabil dan memiliki pasokan listrik terjamin dapat memperoleh nilai kelangkaan yang lebih tinggi. Misalnya, proyek baru Digital Realty di Texas masih menghadapi risiko persetujuan, tetapi aset yang ada dapat diuntungkan oleh daya penetapan harga yang lebih kuat; operasi Equinix di Texas merupakan bagian yang lebih kecil dari fasilitas globalnya, sehingga manfaat keseluruhannya juga mungkin terbatas.
Karena itu, Morgan Stanley makin khawatir akan kekurangan kapasitas pusat data AS pada 2028.

Morgan Stanley memperkirakan saham produsen listrik independen mungkin awalnya tertekan, tetapi menilai arus kas terkait aset yang ada, kontrak, dan harga listrik berjangka mendukung valuasi. Bank tersebut memperkirakan nilai aset Vistra yang ada sekitar 180 dolar per saham, di atas harga saham hari sebelumnya sekitar 140 dolar yang tercantum dalam laporan; untuk Constellation Energy nilainya 249 dolar, sedikit di bawah harga saham sekitar 263 dolar, dan perhitungan itu belum memasukkan potensi tambahan kontrak pusat data.
Bank tersebut hanya memperkirakan penurunan moderat harga listrik berjangka Texas dalam waktu dekat: harga berjangka untuk 2029 berada pada tingkat rendah, hanya sedikit di atas 50 dolar per megawatt-jam. Bank itu menilai tingkat tersebut tidak cukup untuk mendorong banyak pembangkit bahan bakar fosil baru dan juga berarti kurva tersebut sejak awal belum memperhitungkan pertumbuhan beban listrik yang signifikan.
Perusahaan peralatan listrik dan pembangkit di lokasi dapat tertekan akibat perlambatan pertumbuhan di seluruh industri pusat data. GE Vernova memiliki pelanggan dan cakupan geografis yang lebih beragam, dan banyaknya kontrak memberikan visibilitas bisnis hingga setelah 2030; pemasok mesin Innio dapat menghadapi perlambatan pesanan pada 2029 dan sesudahnya.

Morgan Stanley menilai sel bahan bakar Bloom Energy dapat menjadi alternatif turbin gas alam di beberapa negara bagian: pengoperasiannya tidak menggunakan air dan tidak menghasilkan polutan yang tercantum dalam laporan, seperti sulfur dioksida dan nitrogen oksida, maupun kebisingan. Namun, perlambatan pertumbuhan industri masih dapat menekan valuasi perusahaan peralatan listrik dan pembangkit di lokasi.
Williams memiliki fleksibilitas geografis melalui jaringan pipa gas alam dan turbin gas yang telah dipesan. Menurut bank tersebut, perusahaan dapat menyediakan pembangkit listrik berbahan bakar gas di lokasi bagi pelanggan layanan cloud besar dalam 18 hingga 24 bulan setelah penandatanganan kontrak; potensi kenaikan valuasi bergantung pada realisasi lebih banyak proyek pusat data.