Ekspektasi belanja modal AI mendekati puncak, investasi tematik beralih ke nilai relatif

Mengapa pendekatan investasi tematik sebelumnya menjadi lebih sulit?

Citrini Research menyebutkan bahwa ketika mulai meneliti investasi tematik pada 2023, perusahaan berkualitas tinggi dinilai murah dan pasar masih meremehkan skala investasi AI yang akan datang. Seiring pasar memperhitungkan ekspektasi pertumbuhan yang lebih tinggi, peluang secara bertahap beralih ke perusahaan spekulatif yang belum menghasilkan laba dan bergantung pada potensi ukuran pasar.
Karena itu, perusahaan tersebut merombak portofolio model Citrindex dari bawah ke atas: sebagian besar tema inti dipertahankan, tetapi cara investasinya diekspresikan diubah, dengan lebih berfokus pada pembalikan, perdagangan pasangan, dan gagasan baru.

Citrini memperkirakan pendapatan berulang tahunan ekosistem AI setidaknya 200 miliar dolar; sementara itu, belanja modal tahunan pada tingkat tahunan para hyperscaler akan mencapai 1 triliun dolar, dan angka terakhir tersebut belum mencakup seluruh belanja AI.
Perusahaan tersebut berpendapat bahwa untuk mempersempit kesenjangan antara pendapatan dan belanja modal, pendapatan harus meningkat tajam, belanja modal harus melambat, atau keduanya terjadi sekaligus. Menurut penilaiannya, jika belanja modal berlipat ganda dari tingkat ini, diperlukan pendapatan berskala triliunan dolar; karena itu, laju pertumbuhan belanja modal sudah mendekati puncak.
Persaingan harga juga memengaruhi kualitas pertumbuhan pendapatan: laporan tersebut menyebutkan bahwa OpenAI merebut kembali pangsa pasar setelah memangkas harga token secara tajam pada 30 Juli, yang menunjukkan bahwa pelanggan akan berpindah layanan karena harga. Namun, Citrini juga menilai bahwa harga token untuk sementara mulai stabil dan dua laboratorium terkemuka itu masih mungkin memiliki nilai jangka panjang.

Citrini berpendapat bahwa para hyperscaler tidak lagi dapat membiayai proyek hanya dengan arus kas mereka sendiri, sehingga penerbitan utang dan ekuitas menjadi lebih penting; perusahaan itu juga mengamati bahwa permintaan terhadap penerbitan tersebut mulai melemah.
Pasokan listrik, interkoneksi, tenaga kerja, dan pasokan peralatan memperlambat pembangunan pusat data. Jika keterlambatan dan kenaikan biaya berlanjut, waktu penyelesaian proyek dapat tidak selaras dengan jatuh tempo utang, yang pada gilirannya dapat memperlambat belanja.
Laporan tersebut memberi contoh proyek pusat data yang didukung Anthropic yang terhenti akibat moratorium pusat data di Texas, sehingga pinjaman talangan senilai 15 miliar dolar yang dimiliki bank menjadi tertahan. Citrini memperkirakan persyaratan lokal yang lebih ketat dan persetujuan yang lebih lambat juga akan mendorong biaya pembangunan naik.

Citrini mengamati bahwa jumlah lowongan kerja secara keseluruhan meningkat, lapangan kerja di manufaktur siklis pulih, dan angka survei sektor jasa serta manufaktur berada pada level tertinggi dalam beberapa tahun; pemotongan pajak, keringanan tarif, dan pemulangan industri ke dalam negeri juga disebut sebagai pendorong ekonomi lainnya.
Perusahaan itu juga menilai bahwa pecahnya gelembung AI yang sesungguhnya dapat merugikan perekonomian. Namun, proyek yang sudah dimulai masih membutuhkan waktu beberapa tahun untuk selesai dan hambatan tenaga kerja mungkin berlanjut, sehingga bisa ada jeda waktu yang panjang antara penetapan ulang harga di pasar keuangan dan berhentinya kegiatan pembangunan.
Harga aset telah menunjukkan sinyal yang lebih berhati-hati: dari 14 kelompok aset yang dilacak Citrini, 9 kelompok menunjukkan kecenderungan stagflasi; selama satu, tiga, dan enam bulan terakhir, saham siklis masing-masing turun 2,4%, 2,9%, dan 6,9% dibandingkan saham defensif. Rotasi defensif telah berlangsung selama beberapa bulan, dan valuasi sebagian saham kebutuhan pokok konsumen juga sudah tinggi.