Mengapa saham Jepang terkoreksi tajam pada Oktober?

  • Pada Oktober, TOPIX turun 3,5%, indeks Nikkei 225 turun 5%, dan indeks semikonduktor Nikkei turun 15%; pada periode yang sama, indeks S&P 500 hanya turun 0,9%.
  • Keraguan atas monetisasi komersial AI dan kekhawatiran kredit terhadap perusahaan komputasi awan baru menekan saham semikonduktor. Dana beralih dari saham siklikal yang didorong AI dan permintaan luar negeri ke sektor defensif berbasis permintaan domestik seperti farmasi, transportasi, dan makanan. Faktor dividen tinggi, volatilitas rendah, dan kualitas berkinerja lebih baik.
  • JPMorgan menilai prospek laba perusahaan semikonduktor Jepang masih kuat dan panduan kinerja terus direvisi naik. Namun, valuasi sektor juga dipengaruhi ekosistem AI global, dan pasar mencermati apakah penyedia layanan awan besar dapat mencapai monetisasi dan imbal hasil investasi yang stabil pada 2027–2028.

Apa yang terjadi pada ekspektasi laba saat valuasi turun?

  • Per 30 Oktober, rasio harga terhadap laba TOPIX untuk 12 bulan ke depan turun menjadi 14.7 kali, di bawah kisaran asumsi JPMorgan sebesar 15–18 kali, tetapi masih di atas median 13.7 kali sejak 2012. Atas dasar itu, bank tersebut menilai saham Jepang telah memasuki wilayah jenuh jual.
  • Sementara itu, ekspektasi laba membaik: konsensus IBES untuk pertumbuhan laba per saham TOPIX secara tahunan pada tahun fiskal 2026 naik dari 11% menjadi 21%. JPMorgan memperkirakan pertumbuhan tahunan majemuk laba per saham sebesar 15% pada tahun fiskal 2026–2028.
  • Bank tersebut menaikkan proyeksi laba per saham TOPIX untuk tahun fiskal 2026 dan 2027 masing-masing dari 242 yen dan 278 yen menjadi 250 yen dan 289 yen. Pada saat yang sama, asumsi rasio harga terhadap laba diturunkan dari 17 kali menjadi 16.5 kali, sementara target akhir 2026 dipertahankan pada 4600 poin untuk TOPIX dan 75000 poin untuk indeks Nikkei 225.

Dapatkah pertumbuhan laba perusahaan meluas ke luar AI?

  • Konsensus Bloomberg memperkirakan pendapatan perusahaan TOPIX 500 pada tahun fiskal 2026 tumbuh 9,4% secara tahunan, lebih tinggi daripada sekitar 3%–4% pada tahun fiskal 2024–2025. Permintaan eksternal, permintaan domestik, serta material dan sumber daya masing-masing menyumbang sekitar 3.5, 2.6, dan 2.7 poin persentase.
  • Dengan dasar yang sama, laba operasi dan laba bersih pada tahun fiskal 2026 diperkirakan masing-masing tumbuh 25,3% dan 34,7%. Sekitar delapan persepuluh kenaikan laba manufaktur berasal dari perbaikan margin yang didorong kenaikan harga semikonduktor; industri berbasis permintaan domestik mendapat manfaat dari penerapan kenaikan harga, melambatnya kenaikan biaya, dan membaiknya utilisasi kapasitas.
  • Pertumbuhan tidak diperkirakan bertahan pada laju tahun fiskal 2026: konsensus memperkirakan pertumbuhan pendapatan turun menjadi sekitar 4% pada tahun fiskal 2027–2028, sementara pertumbuhan laba bersih masing-masing turun menjadi 13,6% dan 9,4%. JPMorgan menilai industri berbasis permintaan domestik berpotensi terus menopang margin keseluruhan setelah fase pertumbuhan pesat manufaktur berlalu.

Bagaimana harga minyak dan aliran dana rumah tangga memengaruhi alokasi selanjutnya?

  • JPMorgan menggunakan dua skenario minyak mentah Brent, yakni 70 dolar dan 100 dolar per barel, untuk membedakan arah jangka pendek: jika harga minyak menuju 70 dolar, saham semikonduktor dan peralatan AI dapat pulih lebih cepat; jika menuju 100 dolar, laba perusahaan akan tertekan dan saham energi serta saham defensif berbasis permintaan domestik lebih diuntungkan.
  • Sekalipun laba tetap kuat, pemulihan saham cip memori mungkin lebih lambat: bank tersebut menyatakan bahwa akumulasi saldo ETF berleverage Korea menjadi hambatan. Dalam jangka pendek, bank lebih menekankan pemilihan saham berdasarkan laba di sektor layanan TI, internet, dan sektor defensif berbasis permintaan domestik.
  • Dukungan jangka menengah berasal dari perubahan alokasi aset rumah tangga: pada akhir Juni 2026, porsi kas dan simpanan dalam aset keuangan rumah tangga Jepang telah turun menjadi 45%, dan JPMorgan memperkirakan porsi itu turun menjadi 35% pada tahun fiskal 2028. Bank tersebut mengasumsikan sekitar separuh dana yang dialihkan mengalir ke obligasi pemerintah Jepang dan sisanya ke reksa dana serta saham domestik; sekitar delapan persepuluh aset reksa dana dialokasikan ke saham asing.
  • Bank tersebut memperkirakan peningkatan pendapatan bunga dan dividen akan mendukung konsumsi rumah tangga. Di sektor perbankan, konsentrasi simpanan pada bank besar membantu meningkatkan daya penetapan harga. JPMorgan mempertahankan posisi overweight struktural pada bank dan tetap optimistis terhadap sektor layanan TI, barang modal, dan permintaan domestik setelah sentimen pasar kembali normal.