J.P. Morgan: Bisnis modul optik TSMT mulai meningkat, kekurangan komponen menekan prospek pendapatan 2027

Bisnis apa yang mendorong pertumbuhan pada kuartal ketiga?

Pendapatan TSMT pada kuartal ketiga mencapai 14,458 miliar dolar Taiwan, naik 9% secara kuartalan dan 13% secara tahunan. Margin kotor sebesar 14,2%, naik sekitar 2.4 poin persentase secara kuartalan. Secara keseluruhan, kinerjanya sesuai dengan ekspektasi JPMorgan dan pasar.
Bisnis pemasangan permukaan modul optik untuk pelanggan AS dimulai sesuai jadwal dan menyumbang sekitar 1% dari total pendapatan kuartal tersebut. Pengiriman DRAM naik sekitar 30% secara kuartalan, tetapi pendapatan hanya naik sekitar 20%: bisnis ini sebagian beralih ke model konsinyasi, perubahan yang meningkatkan margin kotor bisnis DRAM sekitar 3 poin persentase secara kuartalan.

JPMorgan memperkirakan pengiriman pemasangan modul optik pada kuartal keempat 2026 akan mencapai sekitar 3 kali tingkat kuartal ketiga, dan pengiriman DRAM naik lagi sekitar 30% secara kuartalan. Didorong kedua bisnis tersebut, total pendapatan kuartalan diperkirakan naik 7% secara kuartalan dan margin kotor meningkat sekitar 1 poin persentase.
Perusahaan sudah memiliki tiga pelanggan modul transceiver optik, tetapi kekurangan prosesor sinyal digital, laminasi berlapis tembaga, dan papan sirkuit cetak membuat bank menurunkan ekspektasi kontribusi pendapatan modul optik. Bank kini memperkirakan bisnis modul optik menyumbang sekitar 15% dari pendapatan setahun penuh 2027 dan tumbuh setiap kuartal sepanjang tahun.
Produk dengan spesifikasi lebih tinggi dapat mengimbangi sebagian dampak kekurangan: harga jual rata-rata produk 1.6T sekitar 30% lebih tinggi daripada produk 800G, dan JPMorgan memperkirakan produk tersebut dapat menyumbang 50% atau lebih dari pengiriman modul optik perusahaan pada semester kedua 2027.

Selain pelanggan memori yang sudah ada di AS dan China, JPMorgan meyakini TSMT telah memperoleh sebagian pesanan dari dua pelanggan memori China lainnya. Bank memperkirakan potensi tambahan dari pelanggan baru masih kurang dari 5%, tetapi menilai hal ini menunjukkan ketatnya rantai pasok mempercepat alih daya bisnis pemasangan memori.
Bank memperkirakan pemasangan memori dan modul optik masing-masing menyumbang sekitar 15% dari pendapatan setahun penuh 2027, sedangkan pemasangan server AI menyumbang 5%–10%. Pada akhir 2027, gabungan pemasangan modul optik dan server AI diperkirakan menyumbang lebih dari 30% pendapatan.

JPMorgan memperkirakan pendapatan 2027 naik 30,3% secara tahunan menjadi 72,505 miliar dolar Taiwan, dan laba per saham disesuaikan meningkat menjadi 24.58 dolar Taiwan, naik 103,8% dari estimasi 2026 dan sekitar 21% di atas konsensus pasar.
Meski proyeksi laba operasi bank untuk 2026 dan 2027 mendekati proyeksi sebelumnya, porsi laba bisnis China yang lebih tinggi menaikkan asumsi tarif pajak, sehingga proyeksi laba per saham untuk kedua tahun tersebut masing-masing diturunkan 2% dan 4%. Proyeksi margin kotor 2027 juga diturunkan dari 18,0% menjadi 17,1%.
Investasi dan kebutuhan modal kerja juga memengaruhi arus kas: bank memperkirakan belanja modal 2026 sebesar 5,1 miliar dolar Taiwan, lebih tinggi daripada 3,086 miliar pada 2025. Arus kas bebas perusahaan diperkirakan turun dari 2,151 miliar dolar Taiwan pada 2025 menjadi negatif 1,776 miliar, sebelum pulih menjadi 719 juta pada 2027.
JPMorgan mempertahankan peringkat overweight dan menurunkan target harga untuk Juni 2027 dari 370 dolar Taiwan menjadi 356 dolar Taiwan, dengan valuasi tetap menggunakan 14 kali proyeksi laba per saham 2027.