Citi: Pendapatan kuartal ketiga Songfa Shares di bawah ekspektasi, margin laba bersih yang melampaui perkiraan mendukung kenaikan target harga oleh Citi

Mengapa laba masih sedikit melampaui perkiraan meski pendapatan di bawah ekspektasi?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Songfa Shares sebesar 14,27 miliar yuan, 17% di bawah proyeksi Citi; laba bersih sebesar 3,064 miliar yuan, 1% di atas proyeksi bank tersebut, tetapi Citi menilai angka itu mungkin berada di batas bawah ekspektasi investor buy-side.
Perbedaan utamanya terletak pada margin: margin laba bersih kuartal ketiga sebesar 21,5%, 3.9 poin persentase di atas proyeksi Citi sebesar 17,6%, sehingga mengimbangi kekurangan pendapatan. Margin kotor sebesar 28,3%, juga 0.8 poin persentase di atas proyeksi bank tersebut.

Manajemen mengaitkan pendapatan yang di bawah ekspektasi dengan pengalihan kapasitas pemrosesan baja dari pembuatan kapal untuk mendukung perluasan kapasitas yang sedang berlangsung. Berdasarkan komunikasi dengan manajemen, Citi memperkirakan pengalihan ini mengurangi pendapatan kuartal ketiga lebih dari 1 miliar yuan.
Ekspansi tersebut telah menimbulkan dampak jangka pendek pada pendapatan: pendapatan kuartal ketiga lebih rendah daripada 14,616 miliar yuan pada kuartal kedua. Citi juga menurunkan proyeksi laba bersih kuartal keempat 2026 sebesar 2% karena menurunkan proyeksi pendapatannya.

Citi menaikkan asumsi margin laba bersih untuk 2027–2028 sebesar 3.5 hingga 4.3 poin persentase, sehingga mendorong kenaikan proyeksi laba bersih untuk kedua tahun tersebut sebesar 15% hingga 17%. Bank tersebut kini memperkirakan laba bersih masing-masing sebesar 21 miliar yuan dan 36,6 miliar yuan pada 2027 dan 2028.
Penilaian Citi juga bergantung pada siklus pembuatan kapal dan pemanfaatan kapasitas: bank tersebut menilai permintaan penggantian kapal curah dan kapal tanker yang menua dapat mendukung berlanjutnya siklus kenaikan industri hingga sekitar 2035, sementara gangguan rute pelayaran mendukung tarif angkutan dan juga membantu permintaan kapal baru.

Citi mempertahankan peringkat beli dan menaikkan target harga dari 300 yuan menjadi 320 yuan, terutama berdasarkan proyeksi laba 2028 yang telah dinaikkan. Valuasi menggunakan rasio harga terhadap laba sebesar 9 kali proyeksi laba per saham 2028, lebih rendah dari 10 kali sebelumnya; bank tersebut memperkirakan kapasitas yang diperluas akan dimanfaatkan sepenuhnya untuk pertama kali pada 2028.
Skenario dasar Citi mengasumsikan tarif angkutan tetap kuat, permintaan penggantian mendukung pesanan kapal baru, dan perusahaan menjalankan operasinya secara stabil serta secara bertahap memperoleh pangsa pasar. Jika tarif angkutan turun tajam, pemesanan kapal baru terhenti, atau galangan kapal melakukan kesalahan pelaksanaan, momentum pesanan dan kepercayaan investor dapat terdampak.