Bernstein: Penyimpanan energi Samsung SDI mengangkat margin, tetapi subsidi dan arus kas masih menjadi tantangan

Seberapa kuat perbaikan laba kuartal ketiga?

Pendapatan kuartal ketiga Samsung SDI sebesar 4,686 triliun won, naik 53% secara tahunan dan 21% secara kuartalan; laba operasi sebesar 408 miliar won, dua kali lipat dari kuartal kedua, dan margin operasi naik dari 5,4% menjadi 8,7%.
Setelah mengecualikan Kredit Produksi Manufaktur Maju AS (AMPC), laba operasi sebesar 286 miliar won, di atas proyeksi Bernstein sebelumnya sebesar 170 miliar won; margin terkait sebesar 6,3%, di atas proyeksi firma tersebut sebesar 4,0% dan tingkat kuartal kedua sebesar 2,5%.
AMPC pada kuartal tersebut sebesar 122 miliar won, lebih tinggi daripada 108 miliar won pada kuartal kedua, tetapi di bawah ekspektasi Bernstein. Karena itu, firma tersebut menilai kinerja yang melampaui perkiraan terutama berasal dari perbaikan operasional di luar subsidi. Laba bersih sebesar 295 miliar won, naik 514% secara tahunan tetapi turun 14% secara kuartalan.

Pertumbuhan permintaan terkait penyimpanan energi utilitas AS dan pusat data AI, serta membaiknya penjualan kendaraan listrik di Eropa, mendukung kinerja. Bernstein memperkirakan pengiriman baterai global pada kuartal ketiga sekitar 13 GWh dan utilisasi kapasitas sebesar 52%, dibandingkan masing-masing sekitar 11 GWh dan 49% pada kuartal kedua; utilisasi yang lebih tinggi membantu efek leverage operasi.
Hingga Oktober 2026, perusahaan telah memperoleh pesanan penyimpanan energi lebih dari 60 GWh, terutama dari pasar utilitas AS. Lini produksi litium besi fosfat untuk penyimpanan energi pertama di AS memulai produksi massal pada awal Oktober dan pengiriman sel pada pertengahan bulan; produk jadi dijadwalkan dikirim pada Desember. Dua lini konversi lainnya telah memperoleh pesanan dan dijadwalkan mulai beroperasi secara bertahap sejak semester pertama 2027.
Bernstein memperkirakan pengiriman penyimpanan energi perusahaan, termasuk untuk pusat data, akan naik dari 12 GWh pada 2025 menjadi 22 GWh pada 2026, melampaui penurunan pengiriman baterai kendaraan listrik dari 29 GWh menjadi 25 GWh selama periode yang sama. Permintaan kendaraan listrik di AS lemah, sementara membaiknya pengiriman untuk model baru di Eropa memberikan sebagian pengimbang.

Bernstein memperkirakan pendapatan kuartal keempat di luar AMPC sebesar 4,99 triliun won dan laba operasi sebesar 329 miliar won, masing-masing lebih tinggi daripada 4,563 triliun dan 286 miliar won pada kuartal ketiga; margin operasi diperkirakan naik dari 6,3% menjadi 6,6%. Meski margin kotor secara umum tetap, utilisasi dan leverage operasi masih dapat menghasilkan perbaikan.
Ekspansi kapasitas juga membawa tekanan pendanaan: kas dan setara kas pada akhir kuartal ketiga naik dari 1,5 triliun won pada akhir kuartal kedua menjadi 2,4 triliun won; tetapi Bernstein memproyeksikan arus kas bebas negatif masing-masing sebesar 795 miliar dan 82 miliar won pada 2026 dan 2027. Perusahaan berencana menggunakan hasil penjualan sebagian saham Samsung Display untuk mendukung investasi proyek pertumbuhan dan pembayaran utang.
Dalam jangka panjang, durasi siklus pertumbuhan permintaan pusat data masih tidak pasti, dan kapasitas industri juga bertambah. Manfaat AMPC akan menurun setelah 2030; kemampuan mempertahankan margin bergantung pada apakah utilisasi, efisiensi manufaktur, dan bauran produk dapat mengimbangi pengurangan subsidi. Manajemen sedang membahas harga jangka panjang yang mencerminkan pengurangan subsidi dengan pelanggan.

Firma tersebut menaikkan proyeksi laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing dari 10,279 won dan 18,889 won menjadi 12,061 won dan 20,284 won, untuk mencerminkan kinerja kuartal ketiga dan membaiknya prospek penyimpanan energi.
Bernstein menaikkan target harga dari 560 ribu won menjadi 570 ribu won dan mempertahankan peringkat “sejalan dengan pasar”. Firma tersebut menilai permintaan penyimpanan energi dan pusat data akan mendukung pertumbuhan laba jangka pendek, tetapi pasar telah memperhitungkan pemulihan dalam kadar yang cukup besar.