Goldman Sachs: Penjualan Hainan China Tourism Group Duty Free melambat pada kuartal ketiga, margin kotor membaik tetapi persediaan meningkat

Mengapa pertumbuhan laba tidak menghasilkan perbaikan operasional yang lebih kuat?

Pendapatan China Tourism Group Duty Free pada kuartal ketiga 2026 sebesar 11,166 miliar yuan, turun 5% secara tahunan; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham naik 25% menjadi 563 juta yuan, tetapi penurunan nilai aset yang relatif besar pada periode yang sama tahun lalu menghasilkan basis perbandingan rendah.
Laba usaha pada kuartal tersebut secara umum datar secara tahunan, sementara margin usaha naik menjadi 7,2%, meningkat 0.3 poin persentase. Sebagian manfaat dari kenaikan margin kotor diimbangi oleh kenaikan beban penjualan: faktor musiman musim panas mendorong beban penjualan naik 5% secara tahunan.
Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham selama tiga kuartal pertama sebesar 3,67 miliar yuan, masing-masing mencapai 79% dan 78% dari proyeksi setahun penuh Goldman Sachs dan Visible Alpha; capaian ini lebih rendah daripada angka terkait sebesar 85% pada periode yang sama 2025.

Penjualan gerai bebas bea perusahaan di Hainan naik 7% secara tahunan pada kuartal ketiga, lebih rendah daripada 28% dan 14% pada kuartal pertama dan kedua. Goldman Sachs menilai cuaca ekstrem dan kinerja musiman yang lemah menekan penjualan.
Penjualan bebas bea seluruh industri di Hainan naik 3% secara tahunan pada kuartal ketiga, lebih rendah daripada 5% pada kuartal kedua; jumlah pembeli naik 3%, sementara belanja per pembeli sekitar 5700 yuan, secara umum sama dengan periode yang sama tahun lalu. Perusahaan menyatakan pangsa pasarnya naik 2 poin persentase sejak awal tahun berkat lokasi gerai dan hubungan dengan pemasok.
Pendapatan kanal bandara dan daring pada kuartal ketiga turun 15% secara tahunan, dengan penurunan yang menyempit dari 38% dan 23% pada kuartal pertama dan kedua. Gabungan lalu lintas penumpang yang berangkat ke luar negeri di tiga bandara utama Beijing, Guangzhou, dan Shanghai naik 8% secara tahunan, sementara penyelesaian bertahap gerai bebas bea baru juga mendorong peningkatan belanja per penumpang bandara.

Margin kotor kuartal ketiga sebesar 34,0%, naik 2 poin persentase secara tahunan. Goldman Sachs mengaitkan perbaikan ini dengan meningkatnya porsi produk bermargin kotor lebih tinggi seperti perhiasan dan jam tangan, serta penguatan renminbi terhadap dolar AS dan euro yang menurunkan biaya pengadaan impor.
Persediaan pada akhir kuartal ketiga sebesar 19,07 miliar yuan, naik 11% dibandingkan kuartal sebelumnya, sementara hari perputaran persediaan naik dari 214 hari pada kuartal kedua menjadi 224 hari. Goldman Sachs menilai kenaikan persediaan mungkin mencerminkan pembelian lebih awal oleh perusahaan menjelang pembukaan Taikoo Li Sanya pada akhir tahun.
Arus kas operasional mencatat arus keluar bersih sebesar 412 juta yuan pada kuartal ketiga; pada kuartal kedua juga terjadi arus keluar bersih sebesar 1,411 miliar yuan. Perubahan persediaan dan arus kas menambah batasan terhadap kinerja operasional di luar perbaikan margin kotor.

Goldman Sachs menilai momentum penjualan selama musim ramai bebas bea Hainan dari kuartal keempat 2026 hingga kuartal pertama 2027 sebagian besar bergantung pada apakah pemerintah setempat kembali membagikan kupon konsumsi. Bank tersebut memperkirakan penjualan bebas bea Hainan untuk industri dan perusahaan masing-masing naik 3% dan 5% secara tahunan pada kuartal keempat 2026.
Dengan mempertimbangkan tren industri terbaru, Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026–2028 sebesar 0% hingga 5%, serta menurunkan target harga 12 bulan untuk saham A dan H masing-masing dari 67 yuan dan 62 dolar Hong Kong menjadi 64 yuan dan 60 dolar Hong Kong, sembari mempertahankan peringkat netral.
Goldman Sachs mencatat saham tersebut diperdagangkan sekitar 19 kali proyeksi labanya untuk 2027, di bawah rata-rata historisnya sebesar 25 hingga 30 kali tetapi masih lebih tinggi daripada sebagian besar perusahaan konsumen Tiongkok; sentimen konsumen yang lemah dan ketidakpastian prospek pembagian kembali kupon konsumsi membatasi penilaiannya.