Bernstein: Pengiriman penyimpanan energi Sungrow naik pada kuartal ketiga, tetapi margin kotor turun menjadi 21%

Pendapatan pulih secara kuartalan, mengapa laba masih jauh di bawah ekspektasi?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 18 miliar yuan, naik 17% secara kuartalan tetapi turun 22% secara tahunan dan 30% di bawah konsensus pasar sebesar 25,8 miliar yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1,34 miliar yuan, turun 68% secara tahunan dan juga di bawah konsensus pasar sebesar 3,9 miliar yuan.
Pelemahan pendapatan secara tahunan mencerminkan penurunan permintaan energi baru domestik, kontribusi pengiriman proyek Timur Tengah yang jauh lebih kecil dibandingkan kontribusi proyek Arab Saudi pada tahun sebelumnya, serta keluarnya perusahaan dari proyek pengembangan energi baru dengan imbal hasil rendah.
Margin kotor grup pada kuartal ketiga turun menjadi sekitar 29,4% dari 38% pada kuartal kedua, di bawah konsensus pasar sebesar 30,2%. Penurunan profitabilitas penyimpanan energi merupakan tekanan operasional utama; laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal tersebut juga terdampak kerugian nilai wajar sebesar 489 juta yuan.

Pengiriman penyimpanan energi pada kuartal ketiga sekitar 17 GWh, tetapi pendapatan hanya diakui untuk sekitar 9–10 GWh, dengan pendapatan penyimpanan energi sekitar 7,7 miliar yuan. Bernstein memperkirakan sisa sekitar 7–8 GWh akan mendukung pendapatan dari kuartal keempat 2026 hingga kuartal pertama 2027.
Margin kotor penyimpanan energi turun dari sekitar 34% pada kuartal kedua menjadi sekitar 21% pada kuartal ketiga. Penerusan kenaikan biaya baterai yang tertunda, pelemahan nilai tukar, biaya angkut, perubahan restitusi ekspor dan pajak, serta bauran proyek bersama-sama menimbulkan tekanan.
Inverter tetap menjadi penopang laba: pengiriman selama tiga kuartal pertama sekitar 103 GW, termasuk sekitar 75 GW di luar negeri, naik sekitar 13% secara tahunan; peningkatan porsi luar negeri mendukung margin kotor inverter kuartal ketiga tetap di atas 40%.

Liabilitas kontrak naik 38% dari akhir 2025 menjadi rekor 14,7 miliar yuan, sedangkan persediaan naik 50% menjadi 41 miliar yuan. Manajemen mengaitkan sebagian besar kenaikan persediaan dengan bertambahnya pesanan dan pengiriman penyimpanan energi, serta siklus pengiriman dan penerimaan di luar negeri yang lebih panjang.
Bernstein menilai indikator ini mendukung pengiriman selanjutnya, tetapi konversinya menjadi pendapatan dan kas memakan waktu lebih lama dari perkiraan; arus kas operasi selama tiga kuartal pertama 2026 turun 63% secara tahunan menjadi 3,65 miliar yuan.
Manajemen memperkirakan pengiriman penyimpanan energi melebihi 20 GWh pada kuartal keempat dan 60 GWh untuk setahun penuh, serta menyatakan pesanan yang ada dapat mendukung pengiriman sekitar 120 GWh pada 2027. Bernstein menaikkan proyeksi 2027 dari 84 GWh menjadi 100 GWh, sekaligus mengimbangi sebagian besar tambahan laba dengan asumsi margin kotor penyimpanan energi yang lebih konservatif.

Bernstein menurunkan proyeksi laba 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 28% dan 11%, serta menurunkan target harga dari 151 yuan menjadi 114 yuan per saham, dengan tetap mempertahankan peringkat outperform. Berdasarkan proyeksi lembaga tersebut, harga saham dalam laporan mencerminkan rasio harga terhadap laba 2027 sekitar 9 kali.
Perintah eksekutif AS terkait sistem tenaga listrik berskala besar memasukkan inverter besar yang terhubung ke jaringan, sistem penyimpanan energi, dan sistem kontrol terkait ke dalam cakupan peninjauan. Cakupannya meliputi fasilitas transmisi bertegangan 69 kilovolt ke atas dan mengecualikan sistem distribusi lokal. Departemen Energi AS harus menerbitkan aturan terperinci dalam 120 hari; pengaruh lokasi sambungan proyek terhadap cakupan penerapan masih belum pasti.
Skenario dasar Bernstein adalah perusahaan tetap dapat memasuki pasar AS di bawah regulasi yang lebih ketat, alih-alih dikecualikan sepenuhnya; manajemen menilai banyak proyek AS saat ini mungkin berada di luar cakupan langsung perintah eksekutif tersebut.