Morgan Stanley: Pesanan Pharmaron bergerak menuju komersialisasi, terobosan diperkirakan pada 2027

Mengapa 2027 berpotensi menjadi tahun terobosan komersialisasi?

Morgan Stanley menilai Pharmaron berpotensi mencatat terobosan bisnis komersial pada 2027 seiring proyek dalam pipeline pelanggan berlanjut ke pengembangan tahap akhir atau komersialisasi. Pesanan pembelian CDMO baru meningkat 40% secara tahunan pada kuartal ketiga 2026, dengan pelanggan Eropa sebagai kontributor penting.
Pertumbuhan ini berkaitan dengan model “mengikuti molekul” perusahaan: lebih dari 85% pendapatan CDMO berasal dari pelanggan jasa laboratorium, dan kemajuan proyek pelanggan litbang tahap awal dapat menghasilkan permintaan pengembangan dan produksi lanjutan.
Perusahaan memperkirakan porsi pendapatan CDMO dari proyek tahap akhir dan komersial naik dari kurang dari 20% pada 2025 menjadi lebih dari 20% pada 2026, lalu meningkat lagi menjadi lebih dari 25% pada 2027.

Komitmen 200 juta dolar dari Eli Lilly merupakan nilai kumulatif pesanan untuk memasok formulasi orforglipron ke China dan diperkirakan mulai menyumbang pendapatan pada 2028.
Target margin laba kotor jangka dekat perusahaan untuk keseluruhan CDMO adalah 35%, termasuk 35%–40% untuk CDMO molekul kecil. Jika lebih banyak pesanan besar dikirim dalam beberapa tahun mendatang, margin laba kotor bisnis molekul kecil dapat mencapai 45%; margin laba kotor CDMO obat biologis diperkirakan tidak turun lebih lanjut.
Keterlambatan proyek, siklus konfirmasi pesanan dan pengakuan pendapatan yang lebih panjang, serta kerugian lebih lanjut di fasilitas luar negeri merupakan risiko penurunan yang disebutkan Morgan Stanley.

Tingkat utilisasi kapasitas perusahaan saat ini tinggi, dan jadwal proyek untuk 2027 hampir penuh. Untuk memenuhi permintaan produksi komersial, kapasitas reaktor bahan baku obat molekul kecil direncanakan menjadi dua kali lipat dari 1200 meter kubik menjadi 2400 meter kubik pada 2028.
Ekspansi kapasitas juga memerlukan investasi berkelanjutan: anggaran belanja modal 2026 sekitar 3 miliar yuan dan diperkirakan meningkat lagi pada 2027. Menurut data API Intelligence, perusahaan juga menginvestasikan 590 juta yuan di fasilitas Hangzhou untuk menambah kapasitas bahan baku obat dan zat antara sebesar 54 ton.

Manajemen mempertahankan panduan pertumbuhan pendapatan tahunan 15%–20% untuk 2026, atau 18%–23% berdasarkan kurs tetap. Jasa laboratorium dan pengembangan klinis masing-masing diperkirakan tumbuh 10%–15%, sedangkan CDMO tumbuh lebih dari 30%.
Morgan Stanley memberikan peringkat Overweight untuk saham Pharmaron di Hong Kong, dengan target harga 36.50 dolar Hong Kong; harga penutupan pada 2 November 2026 yang tercantum dalam laporan adalah 27.20 dolar Hong Kong.