Bernstein: Pendapatan kuartal ketiga Piotech di bawah ekspektasi; pesanan naik dua kali lipat dan perbaikan margin mendukung prospek

Mengapa pendapatan di bawah ekspektasi?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 2,308 miliar yuan, naik 1,8% secara tahunan dan 28,2% secara kuartalan, masing-masing 16% dan 15% di bawah proyeksi Bernstein dan ekspektasi konsensus pasar.
Bernstein menilai kekurangan pendapatan terutama mencerminkan fluktuasi normal dalam waktu pengakuan, bukan pelemahan permintaan: waktu pembayaran sejumlah kecil pelanggan besar dapat memengaruhi pendapatan satu kuartal secara signifikan; pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 124,2% pada kuartal ketiga 2025 juga menaikkan basis pembanding.
Perusahaan riset itu juga menyatakan bahwa saat sentimen pasar lemah, investor dapat menafsirkan perlambatan pertumbuhan pendapatan tahunan sebagai tanda melemahnya permintaan.

Margin kotor kuartal ketiga sebesar 42,5%, lebih tinggi daripada konsensus pasar sebesar 40,4% dan 40,6% pada kuartal kedua. Laba bersih berulang sebesar 561 juta yuan, sementara margin laba bersih naik dari 14,7% pada kuartal kedua menjadi 24,3%; Bernstein menilai skala ekonomi mendorong perbaikan profitabilitas.
Laba bersih yang dilaporkan untuk kuartal tersebut sebesar 1,088 miliar yuan, jauh di atas laba bersih berulang; laporan tersebut mengaitkan laba bersih yang jauh melampaui ekspektasi dengan keuntungan investasi, sehingga kedua ukuran laba perlu dilihat secara terpisah.
Manajemen menyatakan pesanan baru tidak menghadapi tekanan harga karena pelanggan lebih mementingkan waktu pengiriman daripada harga, dan memperkirakan margin kotor dapat bertahan pada tingkat saat ini pada 2027.

Manajemen menyatakan pesanan baru naik dua kali lipat secara tahunan dalam tiga kuartal pertama 2026. Porsi pesanan dari ChangXin Memory Technologies dan Yangtze Memory Technologies turun karena pesanan dari pelanggan memori dan logika lainnya tumbuh lebih cepat.
Kekhawatiran perusahaan terhadap kekurangan komponen terbatas: hingga laporan diterbitkan belum ada keterlambatan pengiriman, dan pemasok lokal tersedia sebagai alternatif untuk semua komponen yang bersumber secara global.
Bernstein masih mencantumkan kehilangan pelanggan utama secara tak terduga, belanja modal fab Tiongkok yang lebih rendah dari perkiraan, serta hambatan teknologi atau kapasitas yang memperlambat penggantian dengan peralatan domestik sebagai risiko penurunan.

Bernstein menurunkan proyeksi pendapatan 2026 dari 9,028 miliar yuan menjadi 8,442 miliar yuan, naik 30% secara tahunan dan sekitar 8% di bawah konsensus pasar; lembaga itu juga memperkirakan pendapatan 2027 mencapai 15,873 miliar yuan, naik 88% secara tahunan dan 18% di atas konsensus.
Lembaga itu memperkirakan persediaan pada akhir 2026 naik menjadi 12,332 miliar yuan dari 7,826 miliar yuan pada akhir 2025, perubahan modal kerja menyerap kas sebesar 8,118 miliar yuan, dan arus kas operasi setahun penuh negatif sebesar 5,161 miliar yuan; pertumbuhan laba dan tekanan arus kas sama-sama terdapat dalam modelnya.
Bernstein mempertahankan peringkat Outperform dan harga sasaran 1200 yuan, dengan menggunakan proyeksi laba per saham 34.43 yuan untuk 2028 dan rasio harga terhadap laba sebesar 35 kali; kelipatan valuasi dinaikkan dari 34 kali sebelumnya.