Goldman Sachs: Pendapatan kuartal ketiga Tinavi Medical di bawah perkiraan Goldman Sachs, margin kotor terus tertekan

Mengapa pendapatan kuartal ketiga di bawah perkiraan?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 71 juta yuan, naik 15% secara tahunan, tetapi 19% di bawah perkiraan Goldman Sachs. Perlambatan tender peralatan medis pada semester pertama menunda pengakuan pendapatan; manajemen menyatakan tender telah pulih sebagian pada kuartal ketiga.
Margin kotor turun dari 69,2% untuk sepanjang 2025 dan 67,2% pada semester pertama 2026 menjadi 65,8% pada kuartal ketiga, antara lain karena penurunan porsi penjualan langsung, perubahan bauran produk sistem, dan persaingan yang semakin ketat.
Didukung pengendalian beban, rugi bersih kuartal ketiga menyusut secara tahunan menjadi 25 juta yuan, tetapi pendapatan dan margin kotor masih lebih lemah daripada perkiraan Goldman Sachs.

Volume operasi pada kuartal ketiga 2026 melampaui 17 ribu prosedur, sehingga total tiga kuartal pertama mencapai 46 ribu prosedur. Namun, sistem dan bahan habis pakai sama-sama menghadapi persaingan dan tekanan harga dari rumah sakit.
Margin kotor bahan habis pakai selama tiga kuartal pertama turun tipis dari 70,2% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 69,5%. Perusahaan berencana memperluas kategori dan fungsi produk serta mengoptimalkan proses produksi, guna mengupayakan pertumbuhan volume penjualan dan margin kotor yang secara umum stabil saat harga jual rata-rata turun.
Manajemen memperkirakan persaingan yang semakin ketat dan pengadaan peralatan akan menurunkan harga transaksi. Perusahaan berencana menyediakan sistem pada berbagai tingkat harga, mengendalikan biaya dan beban, serta terus memperluas pasar luar negeri.

Manajemen menyatakan sebagian besar operasi ortopedi saat ini termasuk dalam kategori “partisipasi dalam pelaksanaan” untuk tarif operasi robotik, dengan biaya tambahan sekitar 0 hingga 13 ribu yuan. Beberapa operasi, termasuk penggantian sendi, mungkin termasuk dalam kategori “pelaksanaan presisi” yang bertarif lebih tinggi.
Perusahaan berencana meluncurkan robot untuk operasi dalam kategori tarif lebih tinggi pada 2027. Namun, rincian pelaksanaan di tiap provinsi belum jelas, dan manajemen menilai penerapan kebijakan tarif secara nasional serta stabilisasi lanskap persaingan mungkin membutuhkan waktu 3 hingga 5 tahun.

Meski pendapatan dan margin kotor tertekan, perusahaan tetap mempertahankan target pemasangan untuk 2026, serta target impas EBITDA pada 2026 dan impas bisnis inti pada 2027. Goldman Sachs memandang konversi tender, penetapan harga, dan tren margin kotor sebagai kunci tercapainya target tersebut.
Dengan mempertimbangkan tekanan terhadap penjualan dan margin di tengah persaingan yang semakin ketat dan ketidakpastian kebijakan, Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 0,7%, 2,4%, dan 3,1%. Goldman Sachs menurunkan target harga 12 bulan dari 18.0 yuan menjadi 17.1 yuan dan mempertahankan peringkat Netral.