Citi: TSMC memperluas kapasitas beberapa generasi proses sekaligus: permintaan meluas, biaya luar negeri meningkat

Mengapa lebih banyak pabrik wafer dibutuhkan dalam siklus ini?

Perubahan yang dilihat TSMC adalah permintaan tidak lagi terutama terkonsentrasi pada proses terbaru: N2, N3, dan N5 semuanya memiliki permintaan yang berlanjut selama beberapa tahun. Perusahaan memperkirakan setiap node proses utama membutuhkan 8 hingga 10 pabrik wafer, dibandingkan dengan biasanya 2 hingga 4 sebelumnya.
Salah satu alasannya adalah arsitektur chiplet memungkinkan pelanggan menggabungkan chip komputasi canggih dengan chip fungsional yang lebih matang, sehingga berbagai generasi proses mendapat manfaat secara bersamaan. Permintaan N2 diperkirakan tetap kuat hingga akhir dekade ini; meskipun N3 mulai diproduksi pada akhir 2022, proses itu masih membutuhkan sekitar 4 pabrik wafer tambahan, sementara kapasitas N5 dan N7 tetap terpakai penuh.
Manajemen memperkirakan pendapatan akselerator AI tumbuh pada tingkat tahunan majemuk di kisaran pertengahan hingga tinggi 50% dari 2024 hingga 2029. Ponsel pintar, komputasi berkinerja tinggi non-AI, otomotif, dan Internet of Things juga akan berkontribusi terhadap pertumbuhan seiring meningkatnya kandungan chip dan peningkatan proses.

TSMC memperkirakan belanja modal sebesar 60 miliar hingga 64 miliar dolar AS pada 2026, naik dari sekitar 41 miliar dolar AS pada 2025; investasi kumulatif selama tiga tahun mendatang juga akan jauh lebih tinggi daripada tiga tahun sebelumnya. Saat ini hampir 20 pabrik wafer sedang dikembangkan.
Perusahaan menentukan kapasitas berdasarkan penilaian permintaan internal, bukan sekadar menjumlahkan proyeksi pelanggan: ketika pelanggan saling bersaing memperebutkan pasar, total proyeksi mereka dapat melebih-lebihkan peluang. Penilaian mencakup peta jalan produk, belanja modal penyedia cloud, pembangunan pusat data, listrik, dan kondisi pembiayaan, serta memberikan perhatian lebih besar kepada penyedia layanan cloud yang sehat secara finansial.
Waktu pembangunan, peralatan, dan tenaga ahli teknik membatasi laju ekspansi kapasitas. Manajemen menilai listrik sebagai potensi hambatan terpenting dari 2029 hingga 2031, tetapi kunjungan lapangan baru-baru ini ke proyek pusat data di AS menunjukkan tidak ada kendala listrik besar dari 2026 hingga 2027.

Waktu produksi N3 di Arizona dimajukan dari rencana semula pada akhir 2028 menjadi akhir musim panas 2027. Proses terbaru masih diproduksi massal terlebih dahulu di Taiwan, sementara pabrik luar negeri lebih banyak menangani teknologi satu dan dua generasi sebelumnya untuk memenuhi kebutuhan diversifikasi geografis pelanggan.
Pabrik luar negeri lebih kecil, biaya konstruksi dan tenaga kerja lebih tinggi, dan rantai pasokan kurang matang. Manajemen memperkirakan dilusi margin kotor perusahaan akibat ekspansi luar negeri naik dari sekitar 2 poin persentase pada 2026 menjadi 3 hingga 4 poin persentase dalam beberapa tahun berikutnya; biaya luar negeri diperkirakan masih belum setara dengan Taiwan dalam lima tahun mendatang.
Perusahaan berharap dapat mengimbangi tekanan biaya melalui penetapan harga, efisiensi produksi, bauran produk, dan skala ekonomi. Perkembangan profitabilitas N2 lebih baik daripada N3 pada tahap peningkatan produksi massal yang sebanding, tetapi kenaikan awal porsi pendapatan N2 tetap akan mendilusi margin kotor.

Model Citi memperkirakan pendapatan TSMC tumbuh masing-masing sebesar 47,6% dan 43,2% pada 2026 dan 2027, dengan margin kotor naik dari 59,9% pada 2025 menjadi 66,6% pada 2026 dan 67,1% pada 2027.
Citi memberikan peringkat beli dan target harga 4,000 dolar Taiwan baru per saham, berdasarkan rasio harga terhadap laba sebesar 25 kali proyeksi laba per saham untuk 2027; bank tersebut menilai kepemimpinan dalam proses canggih dan prospek permintaan AI mendukung valuasi ini.