Evercore ISI: Pertumbuhan pendapatan Lam Research dibatasi pasokan; perusahaan optimistis terhadap permintaan peralatan tetapi memangkas target harga

Mengapa pertumbuhan melambat pada kuartal keempat setelah hasil kuartal ketiga melampaui ekspektasi?

Pendapatan Lam Research pada kuartal ketiga 2026 mencapai 8,219 miliar dolar, naik 22% secara berurutan dan 54% secara tahunan, sekitar 1% di atas konsensus pasar. Laba per saham yang disesuaikan sebesar 2.20 dolar, melampaui konsensus 2 sen. Margin kotor sebesar 52,4%, naik 0.4 poin persentase secara berurutan.
Titik tengah panduan pendapatan perusahaan untuk kuartal keempat sebesar 8,6 miliar dolar, naik sekitar 5% secara berurutan; titik tengah panduan EPS sebesar 2.33 dolar, secara umum sejalan dengan konsensus pasar. Manajemen mengatakan keterbatasan pasokan komponen baru-baru ini akan menggeser sebagian pengiriman yang semula dijadwalkan pada kuartal keempat ke kuartal pertama 2027.
Pendapatan dari Tiongkok naik 65% secara berurutan pada kuartal ketiga, mencakup sekitar 35% dari total pendapatan. Manajemen memperkirakan pendapatan Tiongkok akan turun pada kuartal keempat, terutama dari pelanggan domestik. Model Evercore ISI memperkirakan pendapatan Tiongkok pada kuartal tersebut turun 26% secara berurutan, tetapi tetap tumbuh 18% secara tahunan.

Manajemen Lam Research menaikkan perkiraan belanja peralatan pabrik wafer global pada 2026 dari sedikit di atas 150 miliar dolar menjadi sekitar 155 miliar dolar, dan memperkirakan belanja akan melampaui 200 miliar dolar pada 2027. Pertumbuhan terutama diperkirakan berasal dari DRAM, foundri dan logika canggih, serta NAND.
Evercore ISI lebih optimistis: perusahaan menaikkan perkiraan dasar belanja peralatan pada 2027 dari 215 miliar dolar menjadi 235 miliar dolar. Dasarnya mencakup permintaan untuk memori AI dan chip logika canggih, serta asumsi bahwa belanja modal produsen chip utama akan meningkat.
Menurut model perusahaan itu, total pendapatan Lam Research pada 2027 akan mencapai sekitar 38,3 miliar dolar, naik sekitar 30% secara tahunan; pendapatan DRAM dan NAND masing-masing akan tumbuh 45% dan 39%. Namun, manajemen menyatakan ruang kamar bersih dan rantai pasokan sama-sama membatasi pertumbuhan belanja peralatan pada 2027.

Transisi ke NAND dengan jumlah lapisan lebih tinggi diperkirakan berlanjut hingga 2027, mendorong permintaan peningkatan peralatan. Manajemen juga menyatakan bahwa setiap kenaikan 1 poin persentase pada porsi SLC dalam struktur bit NAND memerlukan tambahan kapasitas wafer sekitar 2%.
Permintaan kapasitas NAND baru kuat, tetapi ruang kamar bersih membatasi ekspansi; manajemen memperkirakan penambahan kapasitas baru baru akan meningkat pada paruh kedua 2028.
Bisnis dukungan pelanggan Lam Research membukukan pendapatan kuartal ketiga sebesar 2,49 miliar dolar, naik sekitar 1% secara berurutan dan sekitar 40% secara tahunan. Perusahaan memperkirakan bisnis ini tumbuh lebih dari 30% pada 2026 dan 15% pada 2027, didorong oleh peningkatan NAND serta permintaan suku cadang dan layanan yang lebih kuat.
Dari sisi profitabilitas, margin kotor kuartal ketiga diuntungkan oleh penetapan harga, bauran produk, dan efek skala. Namun, manajemen memperkirakan dampak bauran pelanggan yang tidak menguntungkan dalam waktu dekat akan mengimbangi manfaat dari penetapan harga, produk baru, dan skala, sehingga margin kotor kurang lebih tetap.

Evercore ISI meyakini peralatan semikonduktor berada pada tahap akhir siklus, sehingga potensi kenaikan laba dapat sebagian diimbangi oleh kontraksi kelipatan P/E. Karena itu, perusahaan mempertahankan peringkat Outperform, tetapi menurunkan target harga Lam Research dari 315 dolar menjadi 280 dolar.
Perusahaan tersebut mengasumsikan Lam Research mempertahankan sekitar 12% pangsa pasar peralatan pabrik wafer, serta memperkirakan pendapatan sekitar 46 miliar dolar dan EPS 13.6 dolar pada 2028. Target harga didasarkan pada P/E sebesar 23 kali EPS 2028, lalu didiskontokan kembali ke 2027.
Secara historis, kenaikan estimasi laba dan penurunan valuasi pernah terjadi bersamaan: dalam siklus 2017–2018, estimasi laba Lam Research naik 66%, sementara kelipatan P/E turun dari 15 kali menjadi 8 kali.