J.P. Morgan: Pengiriman HVLP4 Defu Technology meningkat pesat di tengah ekspansi kapasitas dan tekanan arus kas

Mengapa profitabilitas kuartal ketiga membaik, dan apa pendorong pertumbuhan kuartal keempat?

Laba bersih Defu Technology yang diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal ketiga 2026 sebesar 204 juta yuan, naik 75% dibandingkan kuartal sebelumnya dan secara umum sesuai dengan perkiraan JPMorgan sebesar 200 juta yuan. Margin kotor naik 2.3 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya menjadi 11,1%, didukung peningkatan pengiriman produk bernilai tinggi dan utilisasi kapasitas.
JPMorgan memperkirakan laba bersih kuartal keempat naik 30% dibandingkan kuartal sebelumnya, terutama dari kontribusi lebih besar akibat perbaikan bauran produk foil tembaga PCB dan kenaikan biaya pemrosesan foil tembaga baterai litium. Laju pengiriman HVLP merupakan variabel utama bagi kinerja margin.

Pengiriman HVLP4 pada Oktober mendekati 300 ton, naik sekitar 60% dari sekitar 187 ton pada September, dan hampir menyamai sekitar 300 ton untuk seluruh kuartal ketiga. Sebagai pembanding, total pengiriman foil tembaga sirkuit elektronik perusahaan pada kuartal ketiga kurang dari 6000 ton, termasuk sekitar 1500 ton HVLP.
Manajemen menyatakan rata-rata tingkat hasil produksi HVLP4 sekitar 68%, dengan unit produksi berkinerja terbaik mencapai 72%. JPMorgan menilai kemampuan mempertahankan tingkat hasil saat produksi meningkat menjadi kunci realisasi pertumbuhan laba.
Manajemen memperkirakan HVLP akan mencapai 40%–50% dari pengiriman foil tembaga sirkuit elektronik pada 2027, dengan pengiriman bulanan mencapai sekitar 3000 ton pada kuartal keempat 2027.

Perusahaan berencana menambah kapasitas foil tembaga sirkuit elektronik sebesar 50 ribu ton secara bertahap pada 2027: tahap pertama sebesar 25 ribu ton diperkirakan mulai meningkatkan produksi pada April, disusul sisa 25 ribu ton pada 8 hingga September. Peralatan perawatan permukaan buatan sendiri telah digunakan dalam produksi, dengan tingkat hasil yang secara umum setara dengan peralatan impor; manajemen memperkirakan sekitar dua pertiga peralatan proyek baru dikembangkan sendiri.
Manajemen menyatakan permintaan HVLP3/4 masih melampaui pasokan dan kemungkinan kenaikan harga pada semester pertama 2027 telah dibahas dengan pelanggan utama, tetapi hubungan jangka panjang dengan pelanggan tetap menjadi prioritas. JPMorgan memandang kenaikan harga sebagai potensi tambahan dan menilai volume penjualan serta bauran produk sebagai pendorong utama pertumbuhan.

Pengiriman foil tembaga baterai litium pada kuartal ketiga sekitar 39 ribu ton. Manajemen menyatakan biaya pemrosesan telah naik sekitar 10% sejak kuartal pertama 2026 dan memperkirakan lebih banyak manfaat kenaikan harga akan tercermin pada kuartal keempat; harga selanjutnya bergantung pada jadwal produksi pabrik baterai dan pasokan industri.
Di tengah perbaikan profitabilitas, arus kas operasi selama tiga kuartal pertama 2026 negatif sebesar 1,022 miliar yuan, utang bersih pada akhir kuartal ketiga sebesar 5,497 miliar yuan, dan rasio utang bersih naik dari 90% pada akhir kuartal kedua menjadi 102%. Perusahaan membeli bahan baku secara tunai tetapi sering menerima pembayaran melalui wesel akseptasi bank, sehingga menekan arus kas operasi.
Manajemen terutama mengaitkan kenaikan persediaan dengan bertambahnya barang dalam proses akibat pertumbuhan produksi. JPMorgan mempertahankan peringkat Overweight dan target harga 108 yuan per saham untuk Desember 2027, sambil mencermati tekanan pada neraca selama ekspansi kapasitas.