J.P. Morgan: Penjualan Leader Drive meningkat lebih cepat pada kuartal ketiga, ekspansi kapasitas dan peralihan bauran produk menekan margin kotor

Mengapa pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga meningkat lebih cepat?

Pendapatan Leader Drive pada kuartal ketiga 2026 sebesar 242 juta yuan, naik 56% secara tahunan. Pertumbuhannya lebih cepat daripada 36% pada kuartal kedua, meskipun basis perbandingannya lebih tinggi.
Manajemen mengaitkan pertumbuhan dengan peningkatan pangsa pasar robot industri dan peningkatan skala bisnis robot kecerdasan terwujud. Setelah berdiskusi dengan manajemen, J.P. Morgan memperkirakan bisnis kecerdasan terwujud menyumbang sekitar 30% dari total penjualan tahun ini, naik dari 15%–20% setahun sebelumnya, yang setara dengan sedikitnya dua kali lipat pengiriman untuk aplikasi robot humanoid.

Margin kotor kuartal ketiga sebesar 33,4%, turun 6.2 poin persentase secara tahunan, lebih besar daripada penurunan 2.5 poin persentase pada semester pertama. J.P. Morgan menilai penyebab utamanya adalah meningkatnya porsi produk robot humanoid serta kenaikan depresiasi dan amortisasi akibat ekspansi kapasitas, bukan pemangkasan harga yang agresif.
Pengendalian biaya mengimbangi sebagian penurunan margin kotor: laba bersih kuartal ketiga yang diatribusikan kepada induk sebesar 52 juta yuan, naik 29% secara tahunan, lebih rendah daripada laju pertumbuhan pendapatan; laba berulang naik 40% secara tahunan. Target margin kotor jangka menengah manajemen sekitar 30%, didukung perbaikan skala, bauran produk, dan efisiensi produksi internal.

Model setahun penuh bank tersebut mengimplikasikan pendapatan kuartal keempat sebesar 309 juta yuan dan laba bersih yang diatribusikan kepada induk sebesar 63 juta yuan, masing-masing naik 88% dan 106% secara tahunan. J.P. Morgan menilai target pendapatan dapat dicapai, tetapi pemulihan margin bergantung pada produksi berskala dan leverage operasional.
Model tersebut mengimplikasikan margin kotor kuartal keempat naik menjadi 45,4%, di atas realisasi 33,4% pada kuartal ketiga. Sementara itu, arus kas operasi selama tiga kuartal pertama mencatat arus keluar bersih 71 juta yuan, dibandingkan arus masuk bersih 110 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya; model memperkirakan arus masuk bersih 199 juta yuan pada kuartal keempat.
Belanja modal selama tiga kuartal pertama sebesar 141 juta yuan, sedangkan model mengimplikasikan belanja modal kuartal keempat sebesar 871 juta yuan, dengan investasi ekspansi kapasitas terkonsentrasi pada akhir tahun.

Perusahaan menargetkan kapasitas lebih dari 1 juta unit pada 2026 dan sekitar 2 juta unit pada 2027, serta mencapai tingkat tahunan 4 juta–6 juta unit dalam tiga tahun. Manajemen menilai ekspansi kapasitas membantu memenuhi permintaan dan mengejar posisi terdepan global, tetapi hambatan utamanya adalah tenaga kerja, kematangan proses, dan konsistensi di berbagai kategori produk.
Perusahaan berekspansi dari produk inti pereduksi harmonik ke solusi planetary dan cycloidal, serta roller screw dan aktuator, untuk memenuhi kebutuhan torsi, ketahanan benturan, dan biaya berbagai arsitektur robot. Langkah ini berpotensi meningkatkan kandungan pasokan per robot; hasil jangka pendek bergantung pada realisasi pengiriman, peningkatan kapasitas, dan keseimbangan antara pangsa pasar dan margin.
J.P. Morgan mempertahankan peringkat Overweight dan target harga Desember 2027 sebesar 358 yuan; risiko penurunan yang disebutkan bank tersebut meliputi pertumbuhan penjualan di bawah ekspektasi, persaingan yang makin ketat, dan meningkatnya tekanan harga di pasar hilir.