Bernstein: Laba BYD kuartal ketiga pulih secara kuartalan, tetapi pemotongan restitusi pajak ekspor menekan prospek laba

Mengapa margin kotor turun saat penjualan dan laba pulih?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan BYD sebesar 221,5 miliar yuan, naik 13,8% secara kuartalan; total penjualan grosir sekitar 1,32 juta kendaraan, naik 19,4% secara kuartalan. Laba bersih mencapai 10,2 miliar yuan, naik 22,7% secara kuartalan, dan margin bersih naik dari 4,3% pada kuartal kedua menjadi 4,6%. Bernstein mengaitkan perbaikan itu dengan peningkatan skala dan leverage operasi.
Namun, margin kotor kuartal ketiga turun dari 18,9% pada kuartal kedua menjadi 18,0%, di bawah ekspektasi Bernstein. Firma tersebut menyatakan bahwa peningkatan insentif penjualan di luar negeri, pajak konsumsi baterai dan penguatan renminbi semuanya menimbulkan tekanan: pajak konsumsi baterai pada September memengaruhi laba kuartal tersebut sekitar 500 juta hingga 600 juta yuan, sementara kerugian selisih kurs mencapai 2 miliar yuan.
Laba bersih per kendaraan sekitar 7300 yuan, sedikit lebih tinggi daripada 7200 yuan pada kuartal kedua tetapi masih di bawah ekspektasi firma tersebut. Setelah mengecualikan pos nonberulang, laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 8,6 miliar yuan; firma itu menilai selisih dengan laba bersih 10,2 miliar yuan mungkin terutama terkait dengan investasinya di ChangXin Technology.

Merek premium termasuk Denza, Fangchengbao dan Yangwang menyumbang 13,9% dari penjualan kuartal ketiga, lebih tinggi daripada 8,3% pada periode yang sama tahun sebelumnya dan 13,2% pada kuartal kedua, seiring berlanjutnya perbaikan komposisi produk.
Penjualan luar negeri menyumbang 42,3% dari total penjualan, lebih tinggi daripada 21,1% pada periode yang sama tahun sebelumnya tetapi sedikit lebih rendah daripada 43,3% pada kuartal kedua. Bernstein memperkirakan laba kuartal ketiga per kendaraan sekitar 16 ribu yuan di luar negeri dan 2000 yuan di dalam negeri; estimasi luar negeri telah diturunkan dari 20 ribu yuan sebelumnya akibat pengaruh nilai tukar.
Pangsa pasar kendaraan energi baru domestik juga pulih dibandingkan kuartal kedua. Sementara itu, saldo kas menurun; manajemen menyatakan dana tersebut terutama digunakan untuk membayar komitmen belanja modal sebelumnya untuk ekspansi kapasitas baterai, manufaktur luar negeri dan infrastruktur pengisian daya. Perusahaan menegaskan kembali belanja modal 2026 sekitar 100 miliar yuan dan memperkirakan intensitas investasi melambat dalam dua tahun berikutnya.

Bernstein yakin penjualan luar negeri BYD akan mencapai 2,5 juta kendaraan pada 2027 dan menaikkan proyeksinya dari 2,25 juta menjadi 2,5 juta kendaraan; proyeksi penjualan domestik untuk periode yang sama diturunkan dari 3,1 juta menjadi 3 juta kendaraan.
Manajemen memberikan panduan produksi luar negeri sebesar 600 ribu hingga 700 ribu kendaraan pada 2027 dan lebih dari 1 juta kendaraan pada 2028, didukung oleh pabrik Hungaria yang akan mulai berproduksi dan pabrik Brasil yang terus meningkatkan produksi. Bernstein menilai produksi lokal dapat mendukung pertumbuhan penjualan dan membantu mengurangi dampak regulasi, termasuk penurunan restitusi pajak ekspor dan usulan kerangka kuota kendaraan hibrida di Eropa.

Untuk mencerminkan penurunan tarif restitusi pajak pertambahan nilai atas ekspor kendaraan listrik dari 13% menjadi 9% pada 2027, Bernstein menurunkan proyeksi margin kotor tahun tersebut dari 20% menjadi 19% dan proyeksi laba per saham dari 5.50 yuan menjadi 4.91 yuan. Walaupun proyeksi penjualan luar negeri dinaikkan, perubahan restitusi tetap menekan asumsi margin laba.
Firma tersebut mempertahankan peringkat outperform, tetapi menurunkan target harga saham Hong Kong dari 130 dolar Hong Kong menjadi 115 dolar Hong Kong, dan target saham A dari 114 yuan menjadi 98 yuan. Valuasi penjumlahan bagian setara dengan sekitar 19 kali estimasi laba 2027.
Kualitas laba juga perlu ditinjau bersama perlakuan biaya: Bernstein memperkirakan tingkat kapitalisasi riset dan pengembangan BYD naik dari 4,3% pada semester pertama 2025 menjadi 19,2% pada semester pertama 2026, meningkatkan laba yang dilaporkan pada periode terakhir sekitar 4 miliar hingga 4,5 miliar yuan.